慎防美货币收紧引调整

凌昆

联储局会议的公布，一半在意料中，另一半意外;加息四分一厘已是路人皆知，但稍出意外的是宣布了缩表方案，将在今年稍后择机进行。这便确认了美国进入货币全面收紧时期，既加息又缩表，价格及数量工具并用。这对美国以至全球的影响自不容忽视而要充分估计。

联储局加息缩表

加息虽在意料中，但仍须注意联储局的鹰派论点。主席耶伦指美国经济前景向好，劳力市场表现亦佳，故通胀虽暂未达标，仍可先行加息，改变之前的「等一等，看一看」做法而转为先发制人。对于缩表，市场本就估计会在今年末或明年初启动，却想不到在6月便得到确认。缩表办法是每月减持债券，首月国债减60亿美元、按揭债券减40亿，之后逐步调升减幅至上限，分别为300亿及200亿，合共500亿。对此动作有几点看法：

一、行动或比预期早：缩表可能在下一次会议时便开始，还可能要赶在明年2月耶伦卸任前完成。如是则比较急，但如耶伦只是启动而让计划跨任期完成，则比较和缓。

二、收紧力度颇大。每月500亿收紧的是基础货币，计入货币乘数流动性便收紧过千亿，且此乃直接从金融体系中抽走的。如是每年抽走6000亿，联储局资产便可于6年后回到金融海啸前的约9000亿水平而复常。但这等于每年从体系中抽走过万亿的流动性。

三、直接影响财政及楼市。收紧将提高财政融资成本并推高还债负担，且不利财政平衡。如利率推高一个百分点，财政每年便要多花2000亿付息。这对特朗普施政极不利：他要减税又增军费的目标更难达到。按债资金成本上升则对楼市不利。当年次按爆煲后，主要靠房利美等「国有企业」负按债及担保按贷来支撑楼市，后来量宽时，联储局又买按债帮忙。

四、影响经济及金融市场。货币收紧无论是加息或缩表都有推高利息的作用;联储局加息主要影响短息，而缩表主要影响长息。在这情况下，将推高汇率，但实际走势却较复杂。由于加息将影响实体经济及资产市场，再加上特朗普唱淡美元，或令投资者失去信心而走资，故反可能压低美元。

港须警惕新一浪冲击

货币收紧对资产市场的影响不容低估。美国的楼股债市均偏高而有不少泡沫，故收紧触发深度调整，亦属正常。美国楼市价格(按Shilling-Case指数)已超越海啸前高位，股市屡创新高而P/E亦相较历史水平偏高;债市已有调整，却仍未到位。在这情况下，确须防收紧会引爆泡沫，如是后果可大可小。其实几天前，科技股曾出现较大调整，有一天五大龙头股的市值便蒸发千亿美元。这是否调整的首浪，又会否拉动其他股价及其他市场调整，则有待观察。总之，有何风吹草动都须提高警觉。市场每事先调整，当年伯南克宣布停止量宽买债后，债市便见息率由低谷回升，如10年国债息率便曾升逾一厘。

自金融海啸后，美国经历了一段罕有的长期货币超宽松状态，造成了许多扭曲，现在要开始逆转自然会遭遇阻力及作痛苦调整，但这关必须闯过去，长痛不如短痛。早些时，前金管局总裁任志刚已发出预警，指10年一次的金融风暴或将要来，且其冲击将比之前的更甚。陈家强随后指出风暴前的三徵兆;钱多息低易借，资产价格过高和投资者追逐高风险产品。这等条件早已具备，表示调整随时可来。林郑竞选特首时任总出山挺之，是否已準备要再战江湖，应对新一浪冲击?

无疑，香港作为资金自由港及联汇制把货币与美元挂耻，美国若有事变，其影响将直接而快速地传达本港。近期也确有令人关注异象;港汇近月持续偏软，由贴近最高位(7.75)下调至直迫7.8，显示有持续性走资。暂时银行体系结算余额及拆息等均未受明显影响，但若新风暴到来，情况或有变。此外，本港楼市持续升温，价格不断创新高，而泡沫比97风暴时更甚。不单楼价指数、家庭债负及供楼负担率等均见新高，且还是在超低息下达致的，若遇上加息浪潮，情况将更凶险。何况多重按揭及家族信贷的情况不少，故遇上调整时，影响更甚，显然全港上下都要提高警惕了。