价值投资者逐步进场

过去两周全球市场的反弹力度明显降低，当中美股表现较好，是因为超预期的经济数据所致。中美谈判方面，美国内部的分歧较大，若美国的经济数据持续走强，态度会更为强硬，估计稍后的贸易谈判难有重大进展。

内地和香港市场料续整固

内地推出的经济刺激政策，不太可能在近期就发挥作用，但全球房地产持续强势，加上香港房价企稳，都显示于经济刺激政策发挥作用。经济政策调整的预期基本反映，有望为市场铸出底部，估计近期内地和香港市场将以整固为主。

美国公布非农数据之前，美联储的表态十分「鸽派」，使到美元LIBOR以及中长期美元国债利率都有所回落。不过，欧洲经济增长预期降温，以及中美贸易争端解决难度上升等因素，推动了美元汇率的上行，这也使得离岸人民币汇率(CNY)兑美元汇价，于上周回吐再前一周的升幅。

另外，美国总统特朗普收回了之前将与国家主席习近平直接会晤的建议，使得早前市场对于中美贸易争端顺利解决的预期有所下降，推高了美元汇率。

停摆未影响美国就业

与此同时，美国就业数据胜预期，特别是上月的非农数据大幅高于预期，即使考虑到上个月数据调低的影响，当地非农数据仍是十分强劲，显示美国政府「停摆」仍未对当地就业带来实质性的影响。

美国在公布非农数据之前，美联储主席鲍威尔在美联储会议上，以美国经济前景不确定性上升为由，表示升息的理由减弱。这一表态对于美元利率的影响更大，之前两周不管是美元LIBOR，还是中长期美元国债利率都有所下行。其中3至12个月美元LIBOR，下降5至8个基点，而1年期以上美元国债利率更下降了10个基点以上，使到10年期国债利率已经下降到2.63%。

欧美经济扩大差距

因为欧洲经济数据不佳，市场对于中美谈判担心上升，美元汇率明显反弹。过去两周美元指数上升了0.86%，达到96.64。虽然美元利率有明显的下行，但其他两项因素推动了美元汇率的上行。欧洲央行行长承认数月以来，经济数据持续低于预期，欧盟也因而下调欧元区经济增长的预期。相对于美国出现强劲的就业数据，显示美国与欧洲的经济表现，出现了很大差距。

港股过去两周上升1.37%，其中小型股更上升4.66%。交易额方面，受假期休市影响，与之前数据不太可比，但从日均交易来看，港股的资金面似乎有所好转。行业方面，上周除了公用事业与能源以外，其余一级行业均有所上涨，其中材料、可选消费和房地产表现较好。

低PE及大型股表现佳

A股上周休市，不同市值的板块表现有较大的分化，表现最好的是大型股和低市盈率(P/E)股份。A股日均交易额也有所下降，资金继续涌向大型股份。A股一级行业的表现仍有较大的分歧，热炒5G概念的退潮后电信服务股份。

另外，金融与房地产板块亦录得较好表现，主要是受惠于经济刺激政策的期望。近期表现最好的是日常消费板块，这一板块有较多符合长期价值投资标準的股票，显示价值投资者正在逐步进场。

工银国际研究部