如何变换不同的观察角度

先机环球投资全球投资主管何尹恩(IanHeslop)指出，同样资料的解读结果却常常相互矛盾，这一点虽然令人费解，但也为弹性思考的投资者带来了独特的优势。投资决策仰赖的乃是慧眼独具的资料解读技术，一笔资料集只有一种解读方式的情况相当少见；通常还会有其他的诠释方法或解读结果。以市场价格走势为例，这样的跌幅是否令人担忧？抑或只是长期走升趋势裏的短暂回档？不同投资人的看法，可能大相逕庭。过往的牛市走势纪录足以为证。S P500指数从2009年3月9日起开始上升，创下有纪录以来最长牛市，历经奥巴马政府到特朗普政府，经过3482天后，在2018年9月20日登上空前高点。但从另一个角度来看，当时反弹的幅度其实远不及另一次为时较短的牛市，也就是布殊执政时期的1990年10月11日至2000年3月24日期间。更何况2008年时大跌的程度又更为严重，史上最长牛市的初期进展，勉强只能算是反弹到大跌前的水平。

荣景为何消退

被动式投资虽然有其功能与地位，但有时其假设基础的正确性还是有待商榷。其中一个假设是，较高知名度的指数，例如S P500指数，足以充当映照市场实际情况的镜子。但事实上，指数只是其中一种观察市场的方法，S P500指数确实是很好的切入点，但并非唯一的观点。

此外，S P500及FTSE100指数都属于市值加权指数的例子，市值较高的个股，权重也就更偏高。由于这些个股股价上涨，被动式追蹤这类指数的投资人就会採取动能策略(意即价格已上涨的资产加权较多的策略)。假设S P500指数含有500个成分股，平均加权为每股各仅0.2%，市值加权指数对领头个股的加权要高出许多。2008年底，市值最高的S P500指数成分股包括了ExxonMobil与Procter Gamble，然而针对这些公司赋予过高权重并不正确。自那时起直到2018年11月21日止，相关大型公司的表现实则参差不齐。其中Microsoft表现良好，回报率达579.6%，GeneralElectric的回报率却呈负值(-32.5%)，ExxonMobil的回报率仅约31.2%，Walmart与Procter Gamble同样失去了领涨龙头的地位，回报率分别只有114.4%与103.5%。

目前的市场领涨股为Apple(3.6%)、Microsoft(3.3%)、Amazon(3.2%)、Alphabet(3.0%)及BerkshireHathaway(2.1%)。(Facebook在2018年掉出前五强之外)。只有时间能证明，前五强在最近10年的表现又会是如何。与此同时，希望参考其他不同观察角度的人士，应当谨记多元分散的原则。

两种波动形态

研究波动变化是掌握市场转折的方法之一。最常见的衡量指标是历史波动率，即根据当时的波动率变化与平均值比较，计算其离散程度；换言之，也就是计算回报率波动的高低。不过还有另一种波动率「跨类型波动率」，能提供不同的观点。历史波动率乃是比较单一证券(通常是单一指数)的报酬率在不同时期的表现；另方面，跨类型波动率则是比较不同个股在同一时期的回报率变化。

近年来美国股市跨类型波动率一路低迷，2018年历史波动率上升期间也同样维持在相对低点。历史波动率的上升，可从总体经济角度加以解释：央行实施多年量化宽鬆策略后，资产负债规模一度膨胀，但如今已开始缩减；流动性降低，美元走升，一度流向股市高风险类别的部分资金已然回流。那幺又该如何解释跨类型波动率始终偏低的现象？此外，公司股东权益回报率(ROE)分散程度提高，更让这个问题变得更难已解释。投资者的态度变得更加一视同仁，使得基本面各异的企业股票被纳入同一组合之中。跨类型波动率的偏低，可能有一部分是因为主张无差别投资的被动式投资渐受欢迎。先机环球投资