虽然内地股市整体处在艰难时期，但国内钢铁板块盈利在创新高。钢材供应受到控制，而需求在提振基建投资的背景下有上行机会。
结构变化被投资者低估。年初至今，钢铁价格表现大幅抛离市场对钢铁公司的盈利预期和中国钢铁公司的股价。但市场仍然担心新增电弧炉产能，地条钢产能的複产以及整体产量的提高。反观我们对钢铁行业保持乐观，认为地方政府在关闭地条钢和非法产能方面严格执法，这类钢厂重启很难。关于电弧炉的问题，我们要理解的电弧炉产能扩张的目的不是为了增加行业总体的净生产能力，而是为他们提供更大的灵活性来选择钢铁生产的原料(或多或少使用废钢)和製造方式。总体而言，内地钢铁行业结构现在更加健康，供需动态比以往更加均衡。我们相信这将是未来两到三年的常态。
贸易战潜在影响有限
马鞍山钢铁(323)是我们的首选。因为我们认为其估值更具吸引力，同时注意到它的槓桿比和收益现在与鞍钢(347)相当。预计2018至2019年马钢的市盈率为3至4倍，未来12个月的股息收益率超过9%。我们保守假设公司股息支付率每年稳步上升5个百分点，由2017年的30%上升到2020年的45%。到2020年底，我们认为马钢将有足够的现金偿还大部分债务。
行业催化剂临近，估值吸引。随着美中贸易战加剧，投资者自然普遍关注中国内地市场，特别是贸易战对国内钢铁行业的潜在损害。但就钢铁行业而言，按照我们估算美国市场直接或间接仅贡献中国内地钢铁产量只有5%，因此贸易战的潜在影响有限。我们认为钢铁股票超卖。在强劲的2018年第三季度业绩中，鞍钢和马钢可以达到市场对2018年全年盈利预测的90%，以及第四季度钢价坚挺的表现下，市场可能会重新认识到内地钢铁公司的价值，特别是上文提到的两家公司。其他潜在利好股价的催化剂包括更高的股息支付率和行业併购公告。
建银国际研究部
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