投资股票须更深思熟虑

我们维持看好内地股票的立场，而对离岸中公债券保持谨慎态度。我们注意到，目前股票相对于债券的吸引力已较一年前下降，因此投资者对于股票与债券投资须深思熟虑。

对于股票，我们预期从香港向内地市场的北向资金流入将走强。MSCI近期将内地A股纳入其基準指数，我们认为这将成为内地境内股市迈向国际化和机构化的关键驱动因素。考虑到其巨大体量，A股入摩的初始影响应该很小。境外投资者所青睐的股票可能会受到较大的影响，例如消费与医疗保健行业中的大型股。

股债间的相对吸引力渐转变

我们维持对内地股票的加码立场，并对内地离岸债券保持谨慎。不过，随着债券收益率上升，股票相较于债券的吸引力已较18个月前下降。因此，投资者在布局这两个资产类别时应采取更为精挑细选的策略。

不过，由于过去18个月来股债表现强弱明显有别，债券的相对吸引力有所增加，即持有中国离岸债券(相对于中国股票)的「补偿」逐渐上升。MSCI中国的盈余收益率与JACI中国的收益率差距已缩窄至0.4%，远低于2015年底的近4%和2016年的3%。

目前此情况已经逆转，持有股票(相对于中国离岸债券)的风险溢价已缩窄至0.4%，表明投资者对股票前景更为乐观，对债券则较为谨慎。同样，目前MSCI中国指数的盈余收益率与10年期美债收益率之间的差距已缩窄至3%，低于2015年底的约8%和2016年的约5%。相较于离岸市场，境内股票盈余收益率和债券收益率之间的差距较小。

看好医疗及消费股

内地股票仍受益于强劲的盈余成长动能，而债券市场则受到内地持续去槓桿的冲击，此举导致境内和境外债券违约率上升。在新债供给涌现之际，债券市场依然承压，导致境外市场收益率上升。因此，鑒于这两类资产的吸引力出现转变，我们认为投资者应采取精选策略，聚焦股票个别行业和债券。

尽管A股今年以来表现平淡，但境外资金对境内市场的兴趣却有增无减。我们预期A股入摩后，北向资金仍会持续成长，这将成为境内市场国际化和机构化的重要驱动力。

MSCI明晟于6月1日将A股纳入其主要指数。今年以来，北向资金(由香港至中国内地)已达200亿美元，仅在「入摩」当周即达23亿美元。从2015年沪港通开通至今年5月底，通过这个机制流入境内的资金达700亿美元。A股入摩初始纳入因子为2.5%，迄今运行顺利。

我们认为，随着沪深港通每日额度扩大(至每天520亿人民币)，9月3日纳入因子提高至5%将轻松实现。我们预期，加入MSCI指数将在未来12个月内为A股市场带来约600亿美元资金流入，未来3至5年完全纳入后流入资金规模上看3500亿美元。届时，外资在境内市场的比重将由目前的不到2%，上升到6%至7%。

人民币兑美元温和升值

我们认为，在医疗改革的阵痛消退后，医疗保健类股中的主要公司估值可望上调。消费类股将受益于中国内地的消费升级，而消费是内地经济成长最大的驱动力。与此同时，近几年可支配收入成长依然强劲，已超过GDP成长。同时，中高收入阶层的快速成长和持续的城市化也将推动消费。

今年以来人民币仍然是表现最好的亚洲(日本除外)货币之一。不过，近期中国内地数据忧喜参半已令其走势承压。预计人民币兑美元在未来6至12个月仍会小幅上涨，但表现不及其他全球主要货币和区域货币。

我们维持相对于美元做多人民币的建议，预期美元兑人民币在未来12个月将跌向6.3。不过，鑒于我们预期人民币将跑输其他货币(如欧元、英镑、澳币、日圆和新加坡币)，考虑对人民币交叉汇率部位避险是适当之举。

瑞银财富管理投资总监办公室