内地房地产走强 基建继续走弱

5月份经济数据好坏参半。虽然工业生产保持强劲，但由于基建支出进一步减速，投资疲软。低于预期的消费增速则受端午节假期错月效应影响，预计下个月将反弹。同时，房地产市场韧性较强。销售和新开工回弹、投资持续稳健。我们预计，与房地产相关的消费和建筑活动在未来几个月有可能超预期。

人行在美联储加息后维持公开市场操作利率不变，释放鸽派信号，我们预计人行近期将维持宽松。同时货币政策或采取定向微调，进一步收紧房地产相关借贷。

基建投资续下滑

年初至今的固定资产投资(FAI)增速低于预期，从4月的同比增长7%降至6.1%(市场预期7%，建银国际预期7.1%)。5月同比增速从4月的6.1%和第一季度的7.5%进一步下降至3.9%。这主要受基建投资走弱拖累，基建同比增速大幅下降至2.3%，4月和2018年首季的增速分别为11.3%和13%。与之相反，制造业和房地产投资增长持稳。

基建投资的下滑与国有企业投资走弱相呼应，后者同比增速从4月的5.4%下降至-1.7%，2018年首季同比增长为7.1%。私人部门固定资产投资同比增长7.4%，与4月的7.5%增速相比较为稳定。5月，房地产投资维持强劲增长，同比增速9.9%，与1至4月平均增速10.3%相近。房地产新开工面积在上月走弱后，5月同比增长反弹至超过20%，得益于低基数效应。

房地产市场维持强劲

房地产销售同比增速由负转正，5月同比增长8.0%(4月为同比下降4.1%)。销售反弹主要受小城市贡献，其同比增速为10.4%，创9个月来最大涨幅。一线城市的地产销售也高于上月，同比增速从过去两年的持续收缩转为正增长(同比+4.2%)。相对来看，二线城市销售在一季度强劲复苏后有所放缓，可能受到按揭利率上升的影响。

零售暂时疲软

5月，零售额同比增速从4月的9.4%下降至8.5%，显着低于预期(市场预期9.6%，建银国际9.3%)。随着5月零售商品通胀微幅上涨，实际零售同比增速从7.9%放缓至7%，为2003年年中以来的最低水平。季节性调整后，零售环比增速从4月的0.6%下降至0.29%。

然而，增速放缓是暂时的。端午节的错月效应可能给消费增长带来了轻微的负面影响，据统计局估算是消费增速回落的主因。乘用车销量环比继续上升，预示消费势头稳健。我们预计6月份消费增速将反弹，受错月效应消退及618大促的支撑。

今天的经济数据显示，稳健的出口和房地产市场继续支撑整体经济增长，抵销了基建投资放缓和非银融资收紧对经济的拖累。工业增加值环比增长维持强劲，受采矿，公用事业和高科技行业支持。

我们认为零售疲软主要受假期效应和预期进口关税下调而延期消费的影响。我们认为零售很可能会在6月反弹。基建投资仍持续疲软，拖累投资增长，因地方政府融资续受到债券发行走弱和对PPP项目监管加强的影响。

人行短期维持宽松政策

强劲的房地产行业对投资和消费(特别是家用电器和家具等)提供了支撑。房地产销售走强且範围有所扩大，房地产新开工面积也回升，与近几个月强劲的土地销售一致。正如我们预计的，未来几个月与房地产相关的建筑和消费仍将是经济的积极因素。

今次人行向市场发出了鸽派的信号，在美联储加息之后，仍维持公开市场操作利率不变。鑒于经济走弱和外部的不确定性，我们预计短期内政策立场将保持宽松，短期银行间利率将保持相对稳定。

然而，我们认为，房价再次加快上涨和强劲的房地产销售将限制「紧财政/监管，松货币」的政策组合。即使人行不提高银行间利率，仍有可能通过上调零售端利率和收紧按揭贷款要求，来遏制房地产的上行压力。

建银国际