今天是香港回归23周年纪念日，香港作为中国国际金融中心的定位更为突出。与此同时，股市表现近日相对平稳，展望下半年利好利淡因素并存，读者须多予关注。自2018年下半年开始，内地货币政策处于「稳槓桿」大周期，过去数月的宏观槓桿率快速上升，主要是为了应对突发疫情冲击而实施的逆周期救急措施，未来随着实体经济恢复元气，加槓桿速度将逐步减速。预计下半年内地经济增长速度将转正，虽受第二波疫情、非经济因素及其他不确定性因素的影响，但内地经济复苏的大趋势不变，货币政策将逐步重回「稳槓桿」的大方向。
从货币政策空间出发，下半年估计尚有两次降準空间，时间节点将会是关键。若从利率视角出发，内地下半年银行主动调降贷款市场报价利率(LPR)下调的动力则相对有限。
加槓桿重点基建及医疗
透过计算内地居民贷存比、贷款、必需品消费、存款与可支配收入等趋势，参考内地报告，全年居民可加槓桿的空间是7.5个百分点，下半年居民加槓桿的空间约为3至4个百分点。今年第一季度，非金融企业槓桿率高企，随槓桿率的上升，企业债务风险同步叠加，预期下半年内地企业加槓桿的速率将会减速。与此同时，当前政府部门安全边际高，上半年，政府部门的槓桿率仍有望提升。
投资者可从下半年「加槓桿」的重点透视未来投资趋势，居民部分或从房地产领域转向消费领域;而企业部分，因目前涉及居民服务、农林牧渔等基础民生领域槓桿率相对较低，未来加槓桿机会扩大。此外，卫生和社会工作受惠于政策鼓励，未来加槓桿机会较高。若疫情在下半年不大规模爆发，估计从第三季度尾段开始，文化、体育和娱乐产业甚有机会「加槓桿」。在政府部分，估计加槓桿重点集中在新旧基建、医疗与城乡建设，当中新基建需引入社会资本，中长线空间明显。
资深金融及投资银行家 温天纳
(逢周三刊出)
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