港元利率下行空间有限

在未有大规模资金流出或大型IPO或季节性因素的 影响下，港元流动性料维持相对充裕。

　　自从6月份爆发修例风波以来，市场对香港资金外流的担忧日益升温。国际评级机构惠誉更下调香港评级至AA，同时惠誉和穆迪均将评级展望由稳定调整至负面。至于标普，则维持香港AA+的主权评级及稳定的展望不变。标普指出香港强劲的经济及金融市场指标将使政府的信用状况能够抵御当前持续的修例风波带来的影响。

　　笔者亦相信只要香港作为国际金融中心(拥有独立关税地位、独立规管制度及资本自由流动制度)的地位未出现结构性改变，其稳健的储备将有助抵御外部及内部风险。换言之，笔者认为短期内资金大幅流出香港，甚至对香港市场的稳定性和联汇制度造成巨大冲击的可能性不大。

　　减轻银行资金压力

　　由于暂时尚未有资金大规模流出香港的迹象，且短期内没有导致资金趋紧的因素，港元利率有所回落。此外，10月14日金管局宣布把逆周期缓冲资本(CCyB)比率由2.5%(2019年1月1日前为1.875%)下调至2%。金管局称这将为银行注入2000亿至3000亿元的额外放贷额度，旨在减轻经济前景不明朗及银行风险偏好转差为中小企业造成的融资压力。

　　儘管此举未必能够促使银行增加对中小企业放贷，毕竟在当前营商环境恶化的情况下，银行依然需要慎重评估中小企的还债能力，惟这可能稍微减轻银行的资金压力。实际上，近期银行融资压力不断上升，亦可能是其「惜贷」的原因之一。

　　港元维持充裕流动性

　　具体而言，8月港元贷存比率上升至2002年4月以来最高的90.1%，而8月港元活期及储蓄存款佔总港元存款的比例亦跌至2009年1月以来最低的55.6%。随着金管局的举措为银行带来额外资金，港元利率进一步回落，其中1个月和3个月港元拆息分别由9月底的1.88%和2.26%下滑至10月17日的1.54%和2.13%。

　　展望未来，在未有大规模资金流出或大型IPO或季节性因素的影响下，港元流动性料维持相对充裕。换言之，港元拆息可能继续远离7、8月的高位。儘管如此，在银行业总结余较少的背景下，市场参与者或依然会选择逢低吸纳港元流动性，从而为年结、虚拟银行试业、潜在大型IPO及资本外流风险做準备。

　　因此，即使港元拆息回落，笔者预期未来数月内1个月港元拆息及3个月港元拆息将分别在1.5%及2%找到支持。而美元兑港元则可能主要在7.84至7.85的区间内波动，惟港美息差较窄及套息交易较谨慎，意味美元兑港元触及7.85的机会较低。

　　华侨永亨银行经济师李若凡