投资气氛果然「话变就变」，上周大家还热炒中美贸易谈判应该有望达成初步协议，更会撤销部分关税，有关消息令恒指大升550点;然而，美国总统特朗普大泼冷水，即时为大市气氛「降温」，加上本地局势又再变得不明朗，恒指一日之间大跌724点，跌破27000点关口，短期仍须视乎中美贸易战情况。后市另一变数是腾讯(700)业绩表现，下周再跟各位拆解。预期港股暂于26500至27200点上落。
对飞鹤未来股价审慎
早前因中国飞鹤(6186)招股，笔者搜集了不少内地乳业发展的相关资料，趁此跟各位分享对相关板块的看法。内地乳製品市场自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件后，行业开始出现重大改变，消费者争相选购国际品牌，本土企业面对如此情况，部分企业如伊利及蒙牛(2319)等乳业综合大型企业利用自身优势，进行行业整合之余，亦积极寻找国际牧场奶源资源，以及将生产及技术变得国际化。其后内地推出一系列政策，逐渐令消费者恢复信心。而行业发展亦出现两极化，大型企业如伊利及蒙牛优势明显，并通过向外併购，将品牌推向国际化。当然，成功与否仍有待观察，但近年的确不时听到蒙牛等公司的併购消息。
最后谈谈中国飞鹤(6186)。根据招股书介绍，中国飞鹤为内地最大婴幼儿配方奶粉公司，于内地婴幼儿配方奶粉集团中排名第一(市场份额15.6%)，某程度上拥有龙头概念。当然，在政策支持加强品牌集中度(国产奶粉自控目标达到60%以上)的同时，该公司主打高端市场，同时拥有较广泛的线下销售渠道，以及过去三年业绩维持高增长下，前景料仍可审慎看好。不过，跟大部分增长强劲的内地企业一样，中国飞鹤用于广告销售的开支持续增加，由2016年至2018年佔营收比例大致维持于36%水平;而行业竞争一向激烈，但飞鹤研发比例过去三年只有1%，未来如何保持优势，值得大家关注。此外，原奶价格今年开始持续攀升，早前蒙牛股价下跌，便是市场担心原奶价格上升会影响毛利水平。因此中国飞鹤未来股价走向，笔者倾向较为审慎。
耀才证券研究部总监 植耀辉
(笔者并未持有相关股份 逢周三刊出)
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