境内外人民币汇率价差波动规律

CNH 市场远小于 CNY 市场，因此流动性相 对较低。

本文尝试探讨在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)汇率的动态和价差，为投资者提供参考。

CNH市场于2010年推出，便于中国内地以外的人民币交易。CNH在四个方面上比CNY波动更大。

CNH市场远小于CNY

第一，CNH市场远小于CNY市场，因此流动性相对较低。第二，CNH交易反映了全球参与者的供求关係，而不主要是内地的参与者。

第三，CNH不限制在每日距离中间价汇率(当地时间上午9:15设定)2%交易区间波动。第四，CNH在周一凌晨5点到周六凌晨5点之间不间断交易，而CNY仅在周一到周五上午9:30至晚上11:30之间进行交易。由于CNY仅在2016年1月之后将交易时间从下午4:30延长至晚上11:30，我们将从该时间段开始分析。

如前所述，CNH的波动率较高(自2016年1月起，年化波动率为4.6%，CNY为4%)。一个典型的例子是纽约时间8月13日上午9:30左右，当美国总统特朗普宣布推迟针对三分之二的中国3000亿美元进口产品徵收10%关税，CNH即时升值近1.3%，而CNY仅升值0.4%，部分原因是交易时段(纽约时间上午9:30对应中国晚上9:30)流动性很低。然而，当第二天早上9:30再次开市时，CNY又升值了0.3%左右。

中银香港高级经济研究员

张谦