【投资周记】领袖峰会扭转贸易战走向

当地时间6月29日上午，国家主席习近平同美国总统特朗普在日本大阪举行会晤。新华社

综合中美领袖峰会后的新闻报道，峰会的成果可以大致归纳为：恢复谈判；美国暂停加税；允许对华为出售零件。

达成协议或任重道远

在我们看来，这三个成果具体执行起来可能仍会磕磕绊绊，美国的鹰派可能对现在这个结果并不心甘情愿，譬如白宫经济首席顾问库德洛在峰会的第二天（6月30日）就马上出来对峰会达成的结果发表评论说，允许向华为出售产品并非全面特赦，一切仍以国家安全为优先考虑。并进一步说，特朗普总统和中国领导人在大阪G20峰会上达成的协议并非最终决定。所以，就目前的形势看，虽然特朗普说峰会谈得很好，但距离达成协议恐怕还有一段长路要走。

不过，虽然协定估计无法迅速达成，但我们认为，中美领袖峰会最大的意义其实并不在最终协议达成的快慢上，而在于这次峰会的成果，改变了中美贸易战逐步升级、越演越烈的走向。即是说，以本次峰会为标誌，中美贸易战的高点可能已经过去，激烈程度开始要走下坡，逐步趋向平息了。

贸易战令美国备受压力

我们形成这个判断的依据主要有两个方面。首先，特朗普和美国鹰派在对待中国的问题上，利益并不完全一致。美国鹰派没有选举压力，因而考虑问题更长远、态度更坚决一些。特朗普因为有明年的选举压力，必须要考虑短期的经济、股市、民意等因素。与中国的贸易战长期化和进一步升级，对美国的经济和股市都会造成冲击，进一步加税也会引起美国的物价上涨，削弱特朗普的支持率，因此，虽然美国的鹰派很想将贸易战长期打下去并进一步升级，但这个策略很可能不符合特朗普的利益，继续为特朗普採用的机会不大。

其次，贸易战的长期化逐渐令美国的农民和企业界感受到了明显压力，民调显示特朗普在上次胜选的农业州支持率走低证明了关税政策造成的结果令农民反感。最近在美国拟对余下中国商品加徵关税的听证会上，关税政策遭到了美国企业的普遍反对，说明美国企业界对特朗普的贸易政策的态度开始从观望走向明确的反对。简单来说，以上象表明，贸易战的持续令美国的民意出现分化，反对贸易战的声音越来越大，令贸易战不容易进行下去了。

从峰会会谈的表面上看，美国的立场较之前有所妥协，令到中美领袖峰会能够达成几项重要共识，不过这种妥协并非出自美国的善意（历史证明美国的善意往往也都是靠不住的），实际上美国有所妥协的根本原因，还是因为经济和股市面临的下行压力，以及特朗普面对的选举压力，加上美国支持贸易战的民意较之前有所逆转，这些因素的共同作用促成了美国立场的调整。

美股大幅调整可能性降低

预计随明年选举的临近，特朗普将面对越来越大的选举压力，他对经济和股市也会更关心（因为经济和股市直接关係民意），这些对继续打贸易战不利因素的增长必将进一步限制特朗普在中美贸易战中任性的空间，使得贸易战趋向缓和的方向不至失控。总结起来就是，贸易战的高潮已过，未来将较难出现类似之前的大幅度反覆。

贸易战的方向趋向明朗，与贸易战可能带来的经济下滑密切相关的股市面临的压力下降，美股出现大幅调整的可能性也随之降低，港股可能受到的周边不利影响减少，加上中东战争的风险下降，美国下半年开始减息等利好股市的因素，港股的调整期可能已经结束，未来股市可能进入新一轮上升。

华大证券首席宏观经济学家 杨玉川