4月份中国主要宏观经济指标证实了我们的观点：中国经济仍在企稳，但下行压力犹存。美国升级关税导致中国增长放缓，但其影响很可能随中国稳增长政策逐渐发力而减退。我们最新的基準情景是，中美两国有可能在今年底前达成协议，不再继续加徵关税。中国经济增长应该会相对平稳，今年GDP增速可望达到政府提出的6%至6.5%的目标。
继4月份更趋谨慎后，中国货币政策自5月起再度转向宽鬆以稳定经济增长。人行宣布为中小型银行定向降準300个基点，分三步实施：5月15日、6月17日和7月15日分别降準100个基点，总共释放2800亿元（人民币，下同）的流动性。此举旨在应对贸易局势不确定性上升，并为民营企业和小微企业提供信贷支持。这也是国务院之前承诺要加大对民营企业和小微企业定向支持力度的具体体现。
货币政策再度转向宽鬆
与此同时，人行还于5月重启公开市场逆回购与借贷便利操作。这使得5月份流动性较4月增加，带动市场利率下行。人行于5月14日进行了2000亿元的中期借贷便利操作，超过当日到期的1560亿元。人行在2019年第一季货币政策报告中也表示将保持流动性充裕。我们预计今年余下时间人行还将全面降準100至200个基点，并使用借贷便利和其他新创设的工具。
5月初中美贸易争端再度升级。美国对2000亿美元中国商品加徵的关税税率从10%提高至25%（6月起生效），并威胁对其余约3000亿美元的中国输美商品加徵关税。中国随即进行反制，对价值600亿美元的美国商品加徵的关税税率从5%至10%上调至5%至25%（同样于6月份生效）。经贸争端也扩大到科技领域，美国以国家安全为由将两家中国5G相关公司列入出口管制黑名单（尤其是华为）。
尘埃落定仍需时日
儘管5月未能达成协议，但贸易谈判料将持续。儘管在6月底的G20峰会达成协议的机会渺茫（概率为20%），但我们认为年底前达成贸易协议的概率为50%。中美双方看来都不急于求成，但随市场和经济受到的冲击持续加大，最终可能会促使双方重返谈判桌。
中美双方都有牌可打。美国可能採取更加强硬的立场，对剩余3000亿美元的中国输美商品加徵关税，并提高现行关税的税率，为国内农场主提供补贴，加大对关键技术的出口限制，并将更多的中国企业列入禁令名单。作为反制，中国也可能上调关税，并採取非关税措施，比如加大国内政策支持力度，有序贬值货币以缓解关税升级对出口的影响，对在华经营的部分美国企业採取惩罚性措施，对稀土实施出口限制，部分出售所持的1.2万亿美元美国公债等。
总体而言，中美贸易争端依然是一大风险。最近的贸易摩擦升级证实了我们的观点，即两国关係正进入「新常态」，长期将经历「打打谈谈」的多轮较量。这会对中国经济产生负面影响，但在政策支持下影响应该可控。
瑞银财富管理投资总监办公室
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