【经济点评】港资本市场宜步步为营

作者：郭圆涛

受疫情影响，世界经济正遭受二战以来最严重的衰退，国际货币基金组织预计2020年全球GDP将下跌3%，2021年将出现一定程度的复苏，但是这一预测可能面临下行风险，因为它取决于疫情最终的实际进展情况。从劳动力市场和消费的情况看，全面恢复颇费时日，而且不排除疫情可能有捲土重来的风险。此外，生活方式及商业运作的改变可能会减缓复苏进程，中美贸易关係再度紧张亦会增添不确定性。

无法支持股市高估值

所幸的是，面对突如其来的危机，各国同步的纾困政策带来的支持力度是前所未有的。国际货币基金组织估计，G20经济体为应对衰退提供的财政支援已达到他们GDP的3.5%，远高于2008-09年全球金融危机期间的刺激性支出。美国承诺近3万亿美元的财政支出，几乎是其2019年GDP的14%。大规模支出将导致各国预算赤字率大幅上升。各大央行不惜极端举措下重药解救燃眉之急，期待经济的U型反转，但是从中长期来看，副作用在所难免。

从股市表现来看，美国标普500指数自3月23日的谷底反弹接近31%，只比2月19日的历史高点低了13%，近几个月来下跌速率之快、幅度之大、反弹之猛，已远远超出市场预期。在这个时点上，通过前瞻市盈率/市净率方法以及股指盈利收益率与国债收益率对比的模型，显示出当前美国股市估值很高，这也是我们对美国市场出现强劲反弹感到担忧的原因，预计未来可能出现股市和股票估值下调。另外一个基本面的考虑因素是：疲弱的基本面、与经济复苏相关的不确定性以及中美关係的再度紧张或无法支持当前的高估值。

港同内地深度融合是大势

中国沪深300指数和MSCI中国指数年初至今跑赢其他主要市场。对于未来走势，受惠于中国的经济复苏、持续且有力的政策支持和估值并不贵等基本面支撑，有理由相信沪深300指数和MSCI中国指数将会继续跑赢其他主要市场。具体到行业，原材料等周期性行业、医疗保健行业、部分消费标的（包括电商）相对更为看好，另外交通运输业或即将触底回升。

今年以来，恒生指数近期表现相对差强人意，未来短期内将维持区间震蕩，且其估值徘徊于历史中值水平附近。一方面，疲弱的经济背景和2020年下半年可能再次出现的政治动蕩或会成为估值明显修复的阻碍，另外一个令人担心的现象是香港经济似乎正在失去前进的驱动力，在複杂的国际力量角逐（尤其是中美之间）中举步维艰。香港在经济和政治上为开闢更清晰的道路而作出的挣扎有着複杂的历史渊源，此次在「疫情」加「政治经济基本面」双重影响下，注定也会在资本市场的走势方面留下痕迹。香港必须步步为营、巧妙平衡方有望安然渡过这场风暴。

林肯曾说，「过往的静态教条已然无法作为现今风暴的参考；我们必须在困难中崛起，在前所未有的局势中重新思考、重新行动」。香港同内地的深度融合，既是大势所趋，也是资本市场「步步为营」的重要契机。