浅谈美欧债市走势

　　交通银行香港分行环球金融市场部袁沛仪

　　美国与欧洲股市近期继续造好，投资气氛稳固下，避险情绪仍然偏低。加上目前主要经济体的增长只存温和放缓风险，并非将面临衰退，相对下似乎主要长息升势或将持续一段时间。不过经济增长存有周期性因素，而债息本是市场前瞻指标，再找可以预测其走势的因素实在不多。然而，往往投资者预期未来通胀上升，孳息也要上升从而补偿债券未来现金收益的购买力，因此可参考通胀来推测长息走势，两者应见同向。

　　先看美国长息。图一显示，其十年国债孳息与通胀长线同向，后者领先前者接近一年半。美国通胀近月上落不大，可算是平稳，而目前水平仍属近七年高位。若把通胀数据套进回归算式上，得出红色虚线为美国十年国债孳息合理预测水平，可见在未来一年半将先升后回机会大，因此估计目前美国十年国债孳息正在筑底。

　　要再预测更远一点，可参考通胀去向。虽然市场普遍倾向以油价增长来测通胀，不过要独立看个别国家通胀前景，最好直接看当地基本面，因此笔者选用美国零售销售增长数据。对上美国通胀数据，得出图二，可见两者整体同向，前者略领先后者两个月。美国零售销售增长在上两个月抽升，加上近期消费信心指数造好，估计通胀将回升。综合图一及图二，料美国十年国债孳息在未来二十个月呈先升后跌，但下跌幅度有限；短线上望1.80厘。

　　同理，换上欧元区数据得出图三及图四。不过与美国不同的是，欧元区通胀与十年国债孳息同步。因此要推测欧元区长息走势，须先预测通胀。把通胀对上零售销售按年增长，可见后者领先前者一年；欧元区零售销售升幅近年反覆回升，按红箭预示，欧元区通胀其实在未来一年有明显抽升压力，推测其十年国债孳息去向亦然。综合图三、图四，估计欧元区长息中线可重返正值，短线先上望-0.2厘。

　　由是观之，短线而言，无论美国或欧元区十年国债孳息目前应在探底；至于中线，两者至少在未来一年同样见回升，不过更长线的话美息将略跌，或与欧息渐见背离。