中美贸易紧张关係进入新阶段

经过数月来双边贸易谈判取得明显进展后，美国出乎意料地宣布，自2019年5月10日起，将中国2000亿美元进口商品的关税上调至25%，并威胁将对所有中国进口商品徵收关税。中国政府就此作出回应，宣布自2019年6月1日起，对美国600亿美元进口商品徵收最多25%关税。全球两个最大经济体之间的紧张关係升级，令投资者对往后发展感到疑惑。

贸易紧张关係持续升级

经过11轮双边贸易谈判，中美两国再度进入紧张局势升温的阶段，打破2018年12月双方同意暂停增加关税和继续谈判的平静局面。然而，事态发展仍符合我们的基本预测；我们认为在中美贸易谈判期间，短期波幅将会加剧，但双方最终将能达成协议，避免触发一场环球贸易战。

无可否认，贸易紧张局势正升温，但相信由于受到各自的限制，中美两国不易在贸易冲突中进一步提高赌注。重要的是，美国对中国商品加徵关税或会损害美国经济，而中国经济情况可以说较一年前为佳。

美国的情况：儘管美国的通胀环境仍然良好，但我们认为自2018年6月美国首次对中国商品徵收关税以来，其经济实力已经减弱(2018年第二季国内生产总值增长率为4.2%，对比2019年首季的3.2%)。下一轮关税针对3000亿美元进口商品，对消费者及零售商造成的影响可能比前两轮关税更大，可能导致消费品价格上涨，零售商利润下降，以及可动用收入减少。

中国的情况：相比之下，中国的形势可说是较去年有利。内地经济状况良好(2019年首季国内生产总值增长为 6.4%，而2018年第二季增幅略高一点，为6.7%)，政府选择採取定向货币及财政刺激措施来推动经济增长，并推出主要针对消费者的政策，以缓和整体经济受到的任何负面影响。虽然中国经济无可避免受到额外加徵关税拖累，但我们认为中国对未来的挑战保持警觉。

随贸易紧张关係进入一个新局面，我们认为投资者必须了解可能达成协议的不同情境，及其带来的启示。

第一种情境是中美之间达成贸易协议，取消自 2018年以来加徵的额外关税。这对市场来说是最佳结果，因为这标誌贸易紧张关係象徵性结束，以及双方承诺寻求长期解决方案。目前，我们认为这是短期内发生机会率最低的情境。

第二种情境是达成贸易协定，但现有关税(包括2019年实施的最新一轮关税)保持不变。我们认为，这是最有可能出现的结果。即使这为双方达成最终协议提供框架，但我们的基本预测认为，两国之间的摩擦将持续。

第三种情境是无法达成贸易协议，双方继续徵收现有关税。第四种情境是加徵更多关税或贸易谈判破裂。在这情境下，两国之间的紧张关係进一步升级，包括对进口商品加徵额外关税。

总结而言，投资者对近期中美贸易争议升级和环球贸易战前景焦虑不安是可以理解的，但我们认为最初提出的基本预测仍然是最有可能出现的结果：短期波动，双方最终达成协议。关税必然会损害中国，但中国有空间推出进一步刺激措施，抵销持久贸易争议对经济造成的负面冲击，例如以经济增长引擎内需的政策为目标。消费佔2018年整体国内生产总值比重超过70%。

同样地，美国经济动力已经减弱，下一轮关税对国内消费者及零售商造成的损害可能比过往严重。按目前情况来说，达成取消关税协议的可能性最低，但我们认为双方达成协定，保留现有关税并为未来达至最终协议提供框架，比全面爆发贸易战的可能性较高。

宏利亚洲区（日本除外）股票投资部首席投资总监 陈致洲