在过去的半年间，市场对利率的预期出现很大变化。去年下半年，几乎所有人都认为全球利率会持续上升，就连央行行长的语气都是肯定的。但自今年年初，情况已大大不同，市场忧虑经济走下坡，主流意见认为人行应该暂停加息甚至减息。与此同时，美国国债市场出现孳息曲线倒挂，进一步引发市场对经济衰退的激烈讨论。
所谓孳息曲线倒挂，是指短债息率高于长债息率，形成负息差。现在市场的关注点在于3个月和10年期美国国债的孳息，有别于传统以来用2年和10年期孳息率作比较的方法。再者，根据历史数据，孳息曲线倒挂的出现未必一定预示经济衰退，除非情况持续一段较长时间。就目前的情况而言，债券市场发出经济转弱的信号，而美国联储局也明确表示今年将维持利率不变及暂停缩表，因此最终出现经济衰退的机会并不大。
另一方面，其实环球债券市场近年一直处于扭曲的状态。鑒于环球利率持续低企，个别地区更出现负利率，令世界各地的投资者热衷买入年期较长的美国国债，导致长期债券的孳息率偏低。
内地经济政策积极
内地方面，面对环球增长放缓及贸易战对实体经济带来的压力，中央政府今年已公布多项刺激经济措施。过往中央透过宽鬆银根及向金融系统注入流动性来刺激经济，但今次的2万亿人民币大规模减税降费令市场眼前一亮。下调增值税对企业的意义重大，不仅有利于製造业，更有助于整体消费。另外是放宽银行借贷，鼓励银行把三分之一的新增贷款拨予民营企业，一改以往由国企为主的政策方向。我们认为中央政府发出了一个非常强烈的信息，就是政策是为民营企业而设。上述两项因素对内地股市及企业债券市场，产生了积极的影响。
虽然环球股市年初至今反弹了不少，不过令人意外的是流入股票资产的资金并不明显。对于这个现象，好消息是市场还有空间让更多资金流入，但坏消息是资金没有逼切性流入股市。就债市而言，鑒于利率前景趋于平稳，我们预期今年的市场环境较2018年稳定，债券的投资策略应集中争取高收益。
东亚联丰投资业务发展部董事总经理 卢穗欣
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