预期与现实

日前，笔者与不少内地投资者进行沟通，发现一种新的特徵，就是投资者看似对今年的预期较为一致，如今年上半年内地利率不存风险，下半年A股存在机遇，内房限制性政策将放鬆，对减税亦有较高的期待。

不过，传统上，当市场出现一致预期时，实际情况与市场预期均会出现较大偏差，与此同时，此等一致预期将会提前在交易上作出反应，带来预期上的自我实现。日后，任何风吹草动的变化均极容易造成市况逆转。故此，若大家面对一致的预期时，投资者心态上需要多一份清醒和谨慎。

未来各个国家须做好準备

参考早前国际结算银行(BIS)的报告《在暴风雨中寻找「安全港」》，对于各国央行来说，未来的道路将相当狭窄，其中的一大挑战是危机后金融中介已经发生了明显变化，而投资者的实战经验不足。ETF大幅增长背后也隐藏了市场波动的因素及考虑，一旦ETF投资者面对负面消息，他们将随时减仓。此外，投资ETF的策略尚待高利率时期的挑战及考验。ETF提升了资产管理公司的活跃度，导致市场出现了「流动性幻觉」的风险，意思是指在正常情况下，市场流动性看似充裕，但在市场压力下，马上会枯竭。故此，各国需要做好準备，这意味着各国需要整顿自身秩序，进行结构性改革，提高经济的灵活性和弹性，譬如控制巨额财政赤字等潜在问题，同时需要提高管理危机的能力，并找到具有全球影响力的最终贷款人。可是，IMF的资源有限，目前其拥有约1.2万亿美元特别提款权，但只在全球对外负债中佔比约1%。

早前，人行发布了第4季度企业家、银行家、城镇储户问卷调查报告，显示宏观经济热度指数和企业家信心指数存在挑战。当中，内地出口订单指数下滑，贷款整体需求持续回落，基建贷款需求止升转跌。另外，居民消费倾向回升，储蓄、投资倾向继续回落。故此，笔者认为在国内外因素交织的複杂时刻，在3月召开的全国两会意义更为重要。

资深投资理财家温天纳