全球熊市逼近政策期望上升

上周，美国经济数据较为一般，但美联储的官员对于加息的表态未变。美元短期利率小幅上行，而中长期美元国债利率则10基点以上的下降。因为欧元和英镑的走弱，上周美元指数仍有明显上行，达到今年新高水平。人民币汇率则继续下行，再次逼近7年整数关口。这一方面是受美元汇率上升的影响，另一方面也是因为9月的结汇售逆差创历史最高，周五央行和商务部官员对于汇率的表态，使得人民币汇率短期有所反弹，但压力并未消失。

上周披露经济数据进一步确认内地经济的持续降温，而人行上周净投放了4600亿元人民币令流动性宽鬆。而港元HIBOR略有上行，港元与美元之间的利差与汇率相对稳定，而香港的中原城市指数仍维持了下行的走势。

MSCI全球上周大跌了3.92%，发达市场跌幅更大，美国、欧洲和日本市场出现普跌，日本与美国市场跌幅更大。MSCI全球已经较之前高点下跌了14%，而MSIC新兴市场更下跌了26%，全球市场已经基本进入熊市。从最近3个月看，所有一级行业都有下行，周期型行业跌幅更大，显示了全球经济增长预期的下行。

港股市场短期难有好表现

上周恒生指数下跌了3.3%，之前下跌较多的中小盘股和内地股在上周跌幅相对较小。随市场的下跌，港股日均交易量上升到1009亿元，周环比上升了17%。港股通的交易额也有明显上升，南下净买入上升，北上净买入则为负。港股所有一周行业均在下跌，其中IT板块跌幅较大，IT板块已经成为最近3个月表现最差的行业，此外，医疗与可选消费也跌幅较大。

虽然全球市场跌幅较大，但A股却有较好的表现。上涨主要是周一，受周末政策影响最大，之后市场回吐了大部分的涨幅。之前跌幅较大的中小盘股上周表现较好，上周A股有一定的超跌反弹的色彩。A股市场上周交易额周环比上升了31%，大盘股上升更多。持续下行两融余额也小幅地上升。上周一级行业裏房地产行业涨幅居前，金融行业也有明显的上行，体现了市场对政策的进一步放鬆的预期。

全球市场的预期正在明显降温，市场对于泡沫破灭的担心正持续上升。上周数据显示内地经济仍在降温，而A股市场的逆势上行，基本是基于对于政策大幅放鬆的预期。但我们认为在目前人民币汇率面临的压力，使得货币政策进一步放鬆的空间有限。小盘股质押贷款强行平仓问题，在政策的干预下明显的缓解。港股市场受到外部的影响，暂时难有上行，但估值已经明显偏低的中小型股，最近持续表现较好，显示部分价值型投资者已经在逐步买入港股。但在全球股市熊市的阴影之下，短期难有大的表现。

工银国际研究部