雷曼破产后风险管理的崛起

2008年9月15 日，雷曼兄弟宣布破产，这一事件被普遍视为「第二次大衰退」的开端。作为第二次大衰退的核心问题，儘管抵押贷款行业的许多问题在此前早已显现，但雷曼兄弟的破产却使这些问题真真切切地集中爆发出来。那幺过去十年中，究竟哪些东西发生了根本性的变化?

风险管理地位愈加凸显

就正面影响来说，银行体系在雷曼兄弟事件后有所加强。为避免承担过多风险，无论是在激励机制还是激励规模层面，奖金计划均被修改，尤其是在欧洲。同时，对于消费者的关注亦日益上升，尤其是在沟通内容、透明度，以及确保消费者的投资目标与银行、经纪和资产管理公司所销售的产品保持一致等方面。

风险管理在资产管理行业各方面的重要地位愈加凸显，这主要源于雷曼兄弟破产的影响。无论是就业务管理、投资组合管理、资产管理公司及投资顾问对投资管理企业的评估而言，抑或是对消费者评估和选择投资产品来说，风险概念广泛渗透并始终存在。透过更传统的投资组合管理工具，我们发现如今在投资管理行业中为人熟知的风险概念，比如下跌风险、波动性、关联风险、透明度，以及实际回报与所述理念和投资流程有所偏差的影响因素等，皆是与雷曼事件息息相关的风险。

全球信贷质素有所下降

虽然风险管理的意识和能力有所提升，然而，部分重大挑战和风险仍然存在并值得关注：过去十年，全球债务水平上升 41%(2018年：237万亿美元，2008年：167万亿美元)，而信贷质素则有所下降(目前少于12个国家拥有AAA级债务评级)。随各国撤回量化宽鬆政策并提高服务水平，这种情况可能会恶化，例如美国公债与GDP的比率从65%升至105%，类似情况亦在欧洲出现。

此外，在量化宽鬆政策下，部分央行的表内资产增至15万亿美元，同一时期的利率水平达历史新低，如果体系再次受到冲击，透过进一步减息刺激经济增长的机会则微乎其微。此外，在两种极端之下的民粹主义反映了民众普遍对实际工资增长缓慢感到不满，这一情况对各国政府构成的挑战使他们不得不组成统一战线应对全球危机(可以说，「国际秩序」在英国脱欧、美国贸易和外交政策及东西方关係紧张等一系列事件的影响下有所削弱)。

下次金融危机或更棘手

另一方面，更宽鬆的信用评级计算方法，以及美国抵押贷款行业对于收入的定义变得更加宽泛，都将提高信用评分较低的潜在购房者获得抵押贷款的机会。这是一种以美国为中心的变化，即围绕过度放贷而在全球範围内引起更广泛的担忧，这种担忧可能在包括中国在内的许多主要国家和地区出现。这亦可能在部分政治阵营中引发「此类事件将重複发生」的情绪。

最后，许多投资银行现在都已成为商业银行的一部分并属联储局管辖。总体来看，监管和资本缓冲标準在一定程度上有所改善，但若金融危机再次出现，帮助商业银行摆脱困境可能较只帮助一间投资银行更加困难。如果全球金融危机或类似事件再次发生，上述因素可能会导致情况较十年前更加棘手。虽然我们曾经历危机，但这并不意味它不会再次降临。

富达国际日本总裁 Chuck McKenzie