在经济基本面转弱，人行维持流动性合理充裕下，我们预期国债收益率仍有下行的空间，其中短期国债收益率降幅将更大，而长期国债收益率受制于严监管政策限制和通胀预期抬升等，下行空间将相对有限，国债收益率曲线将继续趋于陡峭化。整体而言，降準有利于推动信用利差收窄，不过在现时债市违约频率加大下，或还需要出台其他针对性的措施，才能更有效的增强市场对较低评级企业债的信心。我们认为随贸易争端的逐步升级，全球及美国经济的增速无可避免受到影响，从中长期来看，这将抑制加息的步伐。另外，虽然準备金率的下调会提振市场情绪和短期流动性，但我们对中资房地产中期仍持谨慎态度。
短期国债料将受益更多
人行宣布自10月15日起降準1个百分点，将释放1.3万亿元资金，其中4500亿元用于置换10月15日到期的MLF，另将释放7500亿元增量资金。这是人行今年来的第四次降準，释放资金规模明显超出今年早前三次。这显示在当前内外部不确定性较大背景下，人行有意保持流动性合理充裕，稳定市场预期。在经济基本面转弱，人行维持流动性合理充裕下，我们预期国债收益率仍有下行的空间，其中短期国债收益率降幅将更大，而长期国债收益率受制于严监管政策限制和通胀预期抬升等，下行空间将相对有限，国债收益率曲线将继续趋于陡峭化。
整体而言，降準也有助于推动信用利差收窄，缓解中小企业融资难的问题。不过债市违约频率加大仍是制约较低评级信用债利差收窄的重要因素，在这轮信用债反弹中，也是高评级债表现更优，反映市场对于较低评级信用债仍相对谨慎。今年上半年内地债市有690亿元的存量债券违约，三季度违约金额更是超过510亿元，三季度的违约金额已经高于去年全年400亿元左右的违约量，其中主要是民营企业违约，显示去槓桿和严监管带来的信用紧缩的影响已经有较明显的显现。
我们认为除了採取降準等保持流动性合理充裕外，或还需要出台其他针对性的措施，更好疏通货币政策传导机制，切实缓解中小企业压力，才能更有效的增强市场对较低评级企业债的信心。
工银国际固定收益周报
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