美国煤炭出口快速增长

美国在页岩气革命和燃煤发电环境成本提升等因素影响下，出人意料地成为金融危机后全球煤炭出口增速最快的国家之一。但其出口高增速预计将缺乏持续性，因美国国内煤炭市场景气程度或国际海运费率一旦回升，煤炭出口可能将出现回落。

美国煤炭储量及产量均居世界各国前三位。根据BP的统计，美国是全球煤炭储量最为丰富的国家，2017年底该国佔世界煤炭总储量的24.2%。美国煤炭产出90%以上用于国内消费，因此出口部分在其国内产量中佔比不高，波动幅度较大。

美国冶金煤出口在国际市场扮演重要角色。2017年，美国共出口煤炭9695万吨，其中海运出口在95%左右，其余为向加拿大和墨西哥的陆路出口。在美国2017年的煤炭出口中，约57%为冶金煤，佔国际海运冶金煤市场的份额约为17%，是仅次于澳洲的世界第二大冶金煤出口国;而另外43%为动力煤，约佔国际海运动力煤市场的4%。

煤炭出口年均複合增速7%

儘管过去20年煤炭出口增长最快的国家是印尼和俄罗斯，但从金融危机之后的时间跨度来看，美国作为高成本煤炭出口国，却出人意料地成为全球範围内煤炭出口增速最快的国家之一。从2008年到2017年，该国煤炭出口年均複合增速在7%左右，其中动力煤的年均複合增速更是超过10%。我们认为，这主要是由于以下两方面原因：

第一，由于天然气发电成本的快速下降，美国国内电力行业耗煤明显萎缩。在美国的发电结构中，煤炭、天然气和核电是最主要的三种能源形式。随近年来美国对页岩气大规模商业性开採的推进，其国内天然气产量从2007年的5219亿立方米快速攀升到2017年的7345亿立方米，而供给的增加也在一定程度上促使美国国内天然气价格从2008年二季度的13美元/千立方英尺以上高位暴跌，到目前为止仍在2美元/千立方英尺到5美元/千立方英尺之间的低位波动。

国际海运费下降 刺激煤炭出口

天然气价格的大幅下跌使其在火力发电方面对于煤炭的替代效应增强。从2007年到2017年，天然气在美国发电结构中的佔比从21.6%提高到31.7%，而煤炭的佔比则相应从48.5%下降到30.1%。由于火力发电佔美国国内煤炭消费的90%以上，受到电力行业耗煤萎缩的影响，美国国内煤炭年消费量从2007年的10.2亿吨下降到2017年的6.5亿吨左右，这迫使美国的煤炭企业增加向国际市场的煤炭出口。

第二，国际海运费的低迷也给美国增加向亚太市场的煤炭出口提供了前提。由于航运距离的原因，美国煤炭出口最主要的目的地是欧洲，而向东亚国家的煤炭出口则对于海运费水準的敏感度颇高。在2004年到2007年的海运费上涨时期，海运费在其到岸成本中的佔比高达40%到50%;在2008年海运费暴跌后，海运费在其到达东亚国家的到岸成本中所佔比例下降到20%到30%之间，在一定程度上增强了美国煤炭在亚太市场的相对竞争力水準。到今年首季，亚洲国家在其煤炭出口中的佔比达到了41%。

工银国际证券研究部