资金逐利 黄金迷失

环球贸易战硝烟四起，新兴市场再次陷入危机，与过往环球大跌市不同，美元和美债息上升双双遏制金价，资金未有流向黄金作避风港。从黄金更多发挥其商品的特性来看，反映了市场并没有陷入真正恐慌，股市近期大跌或只是短期回调。而下半年黄金走势将受到美元及中东局势两大因素左右。

黄金具有货币属性与商品属性两种特性，故黄金在遇到战乱和政治动蕩时，交易功能和抵挡货币贬值之效益极大。不过，近年来黄金走势与股市更为相近，而与美元负关系却越发明显，不难发现黄金更多的是发挥其商品的特性，根本就不能算投资品。由于持有黄金没有利息，所以今年美债回报上升令投资黄金的吸引力下降;另一方面，美元走强不利于以美元计价的商品。

美汇指数自4月份中美贸易纠纷以来上升约半成，而以美元计价的黄金则由4月高位约每盎司1360美元下调8%至1240美元，单是6月金价已下跌约3.6%，创下自2016年11月以来的最大月度跌幅。金价技术上借助下降通道走低，已经跌破上升趋势线支撑。目前价格正在测试通道下轨，若支撑破位约每盎司1239美元，则可进一步低见每盎司1204美元。

对于近期资金流入美元或美债，笔者认为更多的是为逐利而非避险。原因之一是贸易战触发主要经济体货币包括欧元日圆等加入贬值行列，美元自然乘势而起;其二美国加息引发套利活动，资金逐利转入美元及美债追求更好回报。与此同时，亦反映了环球贸易战看似危机重重，但黄金没有呈现传统避险效应，即市场并没有陷入恐慌。

黄金对战争及地缘政治敏感

至于黄金作为避险工具功能何时发挥所长。回顾历史，只有突发性战争或不确定性政局持续发展的情况之下，对黄金的影响才会越高。例如2001年9月11日，美国发生突发性恐怖袭击，金价当天一度上涨超过7%;去年美国向叙利亚投下了59枚战斧导弹，金价一度上涨接近2%。另外，去年朝鲜局势的紧张，由于不确定性推动金价从每盎司1250美元持续上涨至目前的接近每盎司1300美元。

展望下半年，黄金走势受到美元及中东局势两大因素左右。美汇指数在贸易战担忧升级，及联储局收紧货币政策的背景下，已上涨至去年7月份以来的最高水平。市场分析认为，推动美元上扬的重要因素是对保护主义和贸易的担忧，这次美元上涨是一次重大反弹，但只是长期结构性下跌中的一次周期性逆势反弹。美元在结构上是脆弱的。支撑美元的因素在2018年下半年及以后会减弱。

吴天淇

(栏目逢周三、五、六刊出)