从全球製造业增长和中国企业盈利复苏等经济数据来看，与我们年初预期相符仍维持较好态势，今明两年预计这些积极因素会持续。但由于贸易保护的迅速升温，市场关注点转向中长期的风险和增长路径。我们的基準情形是美国对中国大约500亿美元的出口施加关税，而中国也实施相应反制。之前的分析显示，由于内需为主，对美国的贸易依存度有限，而且中国在产业链上有一定的定价权，有限的关税对中国经济的短期冲击不大。但贸易保护倾向将进一步拖累全球贸易增长，减低中期经济增长动力，并将小幅推高国内价格。
全球流动性环境改善
与贸易战风险升温相比，流动性风险有所缓和。由于加关税后美国通胀将进一步升温，预计美联储略微加快加息步伐，今年再加息两次，但其渐进性收紧的取态不会改变。近期全球流动性压力有所好转，预期下半年能够持续。由于升息预期已基本被市场计入，且大宗商品价格(特别是油价)趋稳，美国长期利率大幅上行有限。受财政赤字等影响，预计下半年美国10年期国债利率回至平均3%左右的水平。美元仍受中长期因素(包括债务负担等因素)的限制，而且联储与发达国家政策差异的区间收窄，预计美元指数三季度见顶回落。
短期较好的全球经济数据和持续较低的期限溢价将会为新兴市场提供有利的外部融资条件。因新兴市场的韧性已有提升，即使美元强势超预期持续，新兴市场料仍能较好地抵御其他高风险国家负面影响的波及。但贸易战风险对贸易依存度较大的国家和行业打击较大。
中国货币政策转向宽鬆
最近几个月中国政府通过降準等政策放鬆了流动性，银行间利率温和下行。不过，大幅宽鬆的货币政策会刺激房地产市场并加大人民币贬值压力，预计尚非政策首选。我们预计近期内地长期利率将在3.4%至3.6%的区间波动，但随下半年通胀上行10年期利率预计将有所上行。
同时，政策调整的範围预计将有所扩大。监管方面，由于过去两年金融去槓桿速度较快，下半年其进程预计有所放缓，企业和地方政府债市预计将有所回暖。不过，由于控风险的政策总方向未变，政策预计仍是选择性的有保有压，高收益债仍有压力。
人民币短期弱势 长期仍受支撑
鉴于贸易风险上升，我们预计人民币在近期将保持弱势。但美元的趋势性走弱，海外投资境内债券的趋势性上升等因素会支持人民币并降低国际收支的风险。我们预计第三季度人民币将处于6.6至6.8的弱势水平，但在第四季度会走强。我们维持年底人民币兑美元汇率6.4的预测不变。
我们继续看好大宗商品，其支持因素包括流动性的宽鬆、供给侧改革、再通胀趋势等。行业层面，龙头企业，特别是消费和建材行业，将继续受益于产业整合并受到保内需政策的支持。金融去槓桿节奏趋缓下，预计境内信用利差将趋稳，高评级企业债需求提升。
而贸易紧张局势进一步升级仍是主要风险因素，可能会破坏全球经济复苏的势头，并促进更大的政策调整。期限溢价的波动性上升，也会对新兴市场形成短期压力。
建银国际证券研究部
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