上周，受到缴税等扰动，短期限银行间市场利率大幅上行，在这样的背景下，人行超额续作MLF，同时重启逆回购操作。受到短期限银行间利率快速上行的影响，短期限国债收益率也大幅上行。信用债方面，在经历过前期的明显收窄后，信用利差又有所走阔。虽然中长期来看，打破城投刚性兑付是政策方向，对于城投债较为不利，但短期来看，在基建托底下，主营业务是基建类的城投债短期或仍将受益。离岸市场方面，投资者对土耳其金融危机继续担忧，而中美贸易争端仍没有突破性进展，10年期美国国债收益率因而小幅下行约1个基点。特朗普和习近平将在11月中旬举行的亚太经合组织领导人峰会上会晤，这或许能缓解全球贸易紧张局势。
两岸人民币汇率表现分化
上周美元指数小幅下跌0.2%，两岸人民币汇率则表现分化，在岸人民币兑美元汇率下跌近0.4%，而离岸人民币汇率兑美元汇率则收涨0.5%，主要因为有消息称，人行要求上海自贸区商业银行限制对境外人民币的拆放，受此影响，上周四香港人民币隔夜同业拆借利率快速上升超过50个基点至2.2%附近，不过周一又有较明显的回落。这也是人行继上调远期售汇业务的外汇风险準备金率后，人行再度採取行动支撑人民币汇率。这也显示人行对人民币汇率仍有底线思维，这也印证人行二季度货币政策执行报告中的表述。
政策短期以金融稳定为主
上周受到缴税和政府债券发行缴款扰动，同时银行体系资金也在加快流向实体经济，在这样的背景下，短期限银行间市场利率大幅上行，隔夜和一周银行间同业拆借利率分别大幅上行75和22个基点至2.58%和2.65%。
不过较长期限的银行间同业拆借利率则仅小幅上行，仍处于近一年多的低位。在这样的背景下，上周人行超额续作MLF，同时重启逆回购操作，全周共向市场净投放资金近1800亿元。
此外，投资者对土耳其金融危机继续担忧，而中美贸易争端仍没有突破性进展，10年期美国国债收益率因而小幅下行约1个基点。另一方面，美国7月份进口价格持平，但过去12个月的进口通胀率攀升至4.8%，为六年半以来的最高水準，逐步地反映进口关税对通货膨胀率上升的影响。特朗普和习近平将在11月中旬举行的亚太经合组织领导人峰会上会晤，这或许能缓解全球贸易紧张局势。
在一级市场，正值市场淡季，中资美元债券发行规模共计13.8亿美元。绿城房地产集团上周五发行16.5亿元人民币的五年期债券，票面利率4.73%，低于5月份以6%发行的债券。我们上周已经提及过在岸市场的融资成本低于离岸市场，而规模较大的企业有相对的优势。
二级市场方面，儘管一些TMT企业上半年财务业绩意外地出现疲软，但避险情绪导致投资级市场利差小幅收窄2个基点。高收益房地产债券市场出现了一些获利回吐，信用利差整体扩大14个基点。
金融稳定性在短期内仍是政策的重心。但我们认为从中期来看政府对违约容忍度仍然会上升，我们因此建议投资者对高收益离岸城投债券保持审慎，儘管其对BB级房地产债券的估值较高(这可能只补偿了流动性风险)。
工银国际研究部
下一篇：：开放源码软件好处多