反弹仍在轨道中运行

我们在之前的文章《港股已见短期底 反弹浪就在眼前》裏提出了港股见底反弹的三个理由：

首先是短期坏消息出尽。即在8月底美国有关2000亿美元中国商品加徵关税的谘询期完结前，估计特朗普很难就中美贸易战再做新的升级;

其次是中国政府将维稳经济和金融。在中美贸易战的框架下，中国需要保持一个稳定的经济和金融态势以支持中国的应战，因此，为缓解经济的下行压力和去槓桿带来的金融紧缩压力，政府将会推出相应的措施支持经济和金融;

第三是市场有技术上的反弹需求。港股由1月底下跌至今，时间接近半年，幅度约20%，较充分地反映了市场负面因素，有利于港股短线反弹。

就目前的情况看，我们提出的三个理由仍然成立，港股的反弹仍然在轨道上运行。

中美贸易战似进入冷静期

就近期态势而言，中美贸易战似有进入冷静期的象，与我们预判基本一致。双方暂时的注意力似转向手採取措施应对第一阶段贸易战对自身带来的实际伤害，而不是升级互相伤害。中国的国家领导人近期访问中东、非洲五国并出席金砖国家领导人会晤，似有通过发展「一带一路」缓解中美贸易战压力的意图;而美国除了推出受损企业可以申请关税豁免以及向受影响农民补贴120亿美元的举措外，参议院并于7月26日悄然通过立法，将降低数百种中国产商品的关税。看起来，美国似乎事先也没有估计到对中国进口商品加徵关税所带来的负面影响或者对此有些估计不足，所以才发生这种政策推出后发现问题再临时补救的不正常做法。另外美国最近与欧盟暂时达成建立「零关税」框架共识，恐怕也有向中国施加压力的想法。

如果对第一批经过相对认真选择的商品(不到中国输美商品的10%)加徵关税都会遇到对负面影响估计不足的问题，那幺一旦美国将加税规模扩大到全部中国商品，将会造成多大的负面冲击，美国政府做好準备了吗?

从美国政府对第一批中国商品加税后的反应看，还真是不好说。特朗普敢不敢向全部中国进口商品加徵关税，结果恐怕也未必如他口头所说的那幺确定。

升级危险性或比想像中小

按正常的逻辑，加徵关税肯定是遵循先易后难的原则，就是尽量先徵那些对自己负面影响比较小的商品，再徵比较大的，最后徵负面影响很大的。按这个原则，越到后面选择徵税商品的难度就越大，因为负面影响小、容易选的商品在前期已被选走。所以，我们很难想像特朗普政府会越到后面关税加得越快、越狠，比较大概率的可能是，越到后面关税加得越慢、越轻，以迴避过大的负面冲击。

根据美国对第一批500亿美元的中国商品加徵关税分为340亿和160亿两期，第二期到现在还没有开始徵税的实例看，未来对第二批2000亿美元中国商品加徵关税恐怕最少要分为3期，能否赶得及在今年内全部开徵都是个问题，所以，贸易战实际升级的危险性可能比想像中的要小。

港股短期风险下降

中国支持经济、稳定金融的措施正在持续推出。7月23日，国务院常务会议召开，会议部署了更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展;并确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。会议认为，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。财政政策方面，会议要求积极财政政策要更加积极，简单说一是给市场主体减负，二是增加政府支出。

很明显，在金融降槓桿转为稳槓桿，货币环境趋向结构性宽鬆条件下，财政政策也要开始发力，方向是减低企业税费和增加政府投资。

这些措施陆续推出后，预计中国金融紧缩的环境和经济面临的下行压力都将趋于好转，支持股市反弹。

从技术角度来说，最近几周以来，内地南下资金持续恢复流入港股，虽然金额尚不稳定，也间中或有流出的情况，但随内地金融环境的宽鬆，估计流入情况将持续改善，对港股后市有利;另一方面，近日开始的港股反弹浪，大市总体的成交尚不活跃，说明很多投资者对后市走向仍持谨慎态度，市场短期急涨的可能性不大，有机会以进二退一的缓升模式逐步向上推进。

总体而言，港股短期风险下降，可能延续近期反弹走势。

华大证券首席宏观经济学家 杨玉川