内地财金政策趋势

自两会开始，内地财金政策出现若干边际放松，而内地近期若干宏观数据改善，亦引起投资者的遐想，但笔者认为内地政策基调并无转向，财政边际放松只是短期对冲及微调结构性政策的负面影响。坦白而言，目前内地难以在财政领域重走宽松的旧路，主要在于重走旧路违背目前「结构性去槓桿」以及「高质量发展」的政策环境。此外，财政重走旧路需要货币信贷大幅宽松作为配合，亦与目前金融监管环境不符。目前内地经济早已进入不同的阶段，旧调已经不能重弹。

旧调已不能重弹

那幺，该如何分析内地财政领域的「高质量发展」?笔者同意市场的观点，财政领域的高质量发展，主要体现在财政资金的收集及使用领域，特别是财政支出节奏效率加快、财政支出结构优化等，存量财政资金调入、财政执行效率提高等等。不过，财政领域的「高质量发展」，对内地经济增长亦存在两面性的正负影响。在好的一方面，盘活存量财政资金及提升财政资金的使用效率，有助提升经济增长，但相关影响早已发挥，进一步扩展的空间相对有限。在挑战方面，若按计划，内地财政支出乃倾斜向公共服务，这将会影响收入的分配，对提升内地私人消费的作用不强，此外亦会影响财政资金对基建投资的投放，对政府投资及经济增长存在偏负面的影响。

流动性从何来?今年内地广义财政资金恢复温和扩张，但内地广义上财政增长速度仍是有可能弱于内地名义上经济增长速度，这意味或需要配合更大的槓桿效应，或加强透过非政府投资，才能维持指定的经济增长水平。

流动性往何处去?若仔细观察内地基建投资资金来源，除了预算内资金与国内贷款外，资金来源容易受到融资环境及政策的影响，面临较大的不确定性。这意味着内地银行表内信贷需要扮演更多承接基建投资等刚性融资需求的任务，否则将会显着影响项目的落实及增长速度。作为总结，内地财金政策实在难以放松。

资深投资银行家温天纳