【经济预测】内地投资重头戏转向服务业

中国内地经济在过去的一年虽然整体向好，但投资增速指标持续降低，令许多人开始担忧内地经济的未来。如果2018年依旧延续这一态势，那幺内地经济放缓的速度可能会超过人们之前的预期，「新周期」的到来更如同镜中水月。

关注三大服务行业

儘管人们对内地的印象是製造业为主的世界工厂，但实际上投资的重头戏已经转向服务业，佔到了固定资产投资的60%。值得特别关注的三大服务行业是：房地产业(佔服务业投资的37%)，由于国家收紧该行业的融资监管，在今年的发展前景并不乐观。水利、设施和公共管理业(佔服务业投资的23%)方面，由于十三五规划中的公共设施建设，预期未来有良好的发展前景。至于物流业(佔服务业投资的17%)，由于物流基础设施的缺口和内地向消费型经济转型的推动，有很大的发展空间。

预计今年最可能加息

内地在新一年的流动性环境同样不容乐观，这会对投资施加进一步的压力。从外部环境来看，市场预期美联储将在2018年加息两到四次，出于稳定汇率以及资本外流的考虑，内地政府很难保证不跟随调整基準利率。从内部环境来看，内地银行较高的表外业务规模，意味基準利率条件下的表内资金的供给量难以满足市场对资金的需求，为了进一步将企业的表外融资转到表内，内地政府要幺选择放鬆对表内资金应用的限制，要幺提高基準利率水平。出于宏观审慎考虑，我们预计加息仍然会成为最有可能的选择，这会导致资本密集型行业，例如装备工业、汽车行业的投资进一步下滑。

另一方面，内地对影子银行业务的进一步限制，同样进一步限缩企业的融资管道。事实上，目前的表内贷款利率是低于市场均衡水平，因此银行在贷款过程中存在非常严厉的配给，这就造成许多企业(尤其是民营企业)的融资完全依赖银行的表外资金。但是，自2017年下半年，内地监管部门就开始出台一系列规範，限制影子银行业务的发展，这对企业的经营产生显着影响。出于企业高槓桿率以及银行金融风险考虑，监管部门限缩表外业务预计在2018年会进一步延续，这会对企业投资造成不利影响。

总而言之，内地的投资水平在2018年极有可能延续2017年之势，无论是投资预期还是资金成本，或会呈现出不利的局面。儘管部分行业，例如公共设施投资、物流投资以及下游的工业行业投资有可能会继续上升，投资的结构日渐趋于优化，但是投资放缓应该会成为2018年的主基调，这有可能进一步拖累明年的内地经济增速。

法国外贸银行亚太区首席经济学家 艾西亚