债市埋雷 不得不防

豪士

相比表现波澜不惊的A股市场，内地债券市场近期却不那幺风平浪静，接连爆发的债券违约事件令市场人士坐立不安，如何避免踩雷成为了投行近期讨论的焦点。

事实上，今年以来，多家上市公司扎堆「爆雷」，发生了实质性的债券违约。据wind数据统计显示，截至2018年5月18日，已有盾安集团、神雾环保、中安消、凯迪生态等发行的20只债券出现实质性违约，共涉及10个违约主体，合计金额超过163亿元。

纵观这些违约主体，可发现基本上都是民营企业。由于民企抗风险能力较弱，容易遭受市场不确定性因素的影响，往往难以抵挡外部环境恶化的冲击。在实体经济整体不景气的背景下，一些前期过度扩张的民企，在盈利不善的情况下，资金链容易陷入紧张。此外，去年以来的金融去槓桿和强监管高压持续，加上货币紧缩和表外融资收紧，一些企业陷入再融资困难的境地，借新还旧不能持续，这是较多民企出现债券违约的主要原因。而对国有企业而言，日子则相对没那幺难过。受益于供给侧结构性改革，处于上游产业链的国企，在过去1年顺利扭亏为盈，并获得了较高的利润，槓桿率也得到了降低，抗风险能力显着增强。退一步来讲，即使盈利不佳，国企还有银行慷慨地为之输血续命，这很明显是民企所没有的福利。

违约潮恐持续

与2016年5月金融机构主动去槓桿引发的「债灾」不同，这次债券市场的雷暴发生得比较突然，使得一些诸如债券基金等机构投资者陷入被动，也令不少投资者受到牵连。从表面上来看，企业发生实质性债券违约毫无徵兆可言，一些上市公司的治理水平及业绩增长等都表现不错，但事实上却暗藏?债务偿付能力不足的风险。从目前情况来看，本轮债券违约潮的导火索是由去槓桿、强监管和打破「刚兑」引发的，并非仅仅因为严重亏损导致的违约。由于融资渠道收窄，资质较弱的公司难以进行到期债务的再融资，致使「黑天鹅」不断出现。

从AAA评级的信用利差来看，近期不同行业的信用利差均有所上升，钢铁、化工、採掘、机械设备、地产等行业的信用风险在上升。城投债方面，由于去年年末地方政府与城投债的风险分离，信用利差从那时以来就保持在高位。

另外，根据wind的数据显示，2018年存续信用债偿还量约为4.08万亿元，考虑年内发行且到期的短融、回售可能，今年信用债偿还规模约为5.26万亿元，信用债还本付息压力不小。此外，从债券到期量来看，1年中的偿债高点正在步步临近，每年6月到9月将是债券密集到期的月份，企业的兑付能力将面临考验，到时不排除债券违约潮仍会持续的可能。

中国债券市场规模庞大，稍有一点风吹草动都足以引发市场的担忧。随?近期信用债风险的不断上升，中国监管层对此高度重视，发出了排查风险和加强监管的声音。如果监管层发现企业再融资困难仍将继续，从而引发低资质企业违约，导致银行信贷的收紧，进一步加剧的恶性循环。那幺，从防範系统性金融风险的角度来看，相关政策有可能会出现较大的扭转。