明年美股汇债怎样走?

交通银行香港分行环球金融市场部刘振业

上星期美联储加息之余，亦暗示明年加息3次。当然，是否真的加息3次，笔者暂且先听听。美联储难加息3次还记得过往几年的年底，美联储都会展望下一年可加几次息，年年都几乎预计可加3至4次，但最后呢?1年1次。当然，每年情况都不同，或者下年美国经济会比过往几年好?然而，美国经济增长似乎已经放缓下来。以按年经济增长计算，2015年第一季录得近年最强的按年增长为3.3%，但最新数字呢?今年第三季只是按年增长1.6%。虽然情况不算差，但在增长趋势已经下滑，加息态度却更进取，似乎有点奇怪。

美元美股或同步向上

依照美联储主席耶伦往年于加息上的态度，明年可加息3次?笔者觉得不能尽信。就算真的加3次，也不大可能在明年上半年发生。很简单，明年3月底英国或启动脱欧程序，荷兰亦同时大选，5月则有法国总统大选。在欧洲充满风险事件下，断估联储局亦不会在明年初加息。

无论如何，现时市场都已相当肯定明年美联储会再加息，那这个加息周期对资产市场而言有没有影响呢?首先，对股市而言，图一见到，由2011年美汇见底上升至今，基本上与美股同向。深入一点看，由2011年5月美汇见底至2015年3月在100.39暂时见顶间，市场既炒联储局退出QE之余亦炒加息，此时在欧洲大炒欧债危机间，资金似乎爱炒美元资产，故造成美元与美股同升情况。

然而，踏入2015年后，环球市况渐转不明朗，年中希腊更差点脱欧，其后再来大国货币贬值，新兴市场经济问题亦开始得到市场关注，致令市场认为联储局加不了息，美汇升势暂停，环球市况不稳亦令美股于高位整固。

市场炒收水、炒加息固然推升美元，但近年环球经济不算太好下，美股却一直破顶，这绝对有赖美国经济增长稳步上扬所赐。所以，炒加息一定利淡股市吗?看看图一就知未必一定，最少对美股而言不是坏消息。由是观之，若明年联储局真的加息3次的话，在环球发达经济体的货币政策仍然宽松下，美元仍会较强势。至于股市，大家不会炒加息对经济有负面影响，而是加息代表美国经济前景向好，资金流入美元资产推高大市，美股仍在高位。

美债拆仓料续成焦点

美国全力吸资令股汇齐升，但债市呢?图二见到，在2011年美股一路炒上间，美国10年期债息反覆走低，好像债市投资者一直不相信美联储会收水及加息。无他，近年环球风险事件不断，就算今年年中英国公投脱欧后，市场亦大唱美联储今年加不了息，故不难理解债市投资者的想法。不过，图二见到由今年中开始，美债息掉头向上显示资金开始撤离美债(红色圆圈的时期)，而这段美债息的升幅亦是近年少见，反映债市资金相信美国终于收水。如果对比图一美汇于2014年急升的时间，似乎债市投资者在相信美联储收水的时间性上足足慢了2年。

由是观之，无论明年美联储加多少次息，债市资金应会加速撤离债市，美国10年期债息的升幅于明年会尤其明显。不过，这不是问题所在，债市资金追落后，但股市资金何去何从?现时美股能否再升建基于两方面，一是联储局真的加息3次?二是美国经济增长动力仍在吗?笔者在过去几个月的不同文章，已言美国经济增长于明年将下滑，失业率大有机会见底，故美联储的货币政策难以作多次的加息。

故此，美元及美股确是同向，但明年能否一同上升与继续破顶呢?强势或可能依然，但是否如过往几年般一直走上就有待观察。不过，来年焦点，却可能是美债市的大拆仓。