【金股期谈】美的置业增长机会高

美的置业(3990)公布截至2019年9月30日止九个月期间，集团合同销售金额约708亿元(人民币，下同)，按年增长约21.65%，而相应的已售建筑面积约694.9万平方米，按年增长约20.89%。同时，截至2019年6月30日，集团共有210个物业开发项目，分别以通过合营企业及联营公司参与39个项目，覆盖全国15个省份、2个直辖市的54个城市，拥有土地储备总建筑面积约为5251万平方米，平均地价约为每平方米2677元。

倘若以每年1000万平方米建筑面积为开发基础目标，这组土地储量足够支持企业未来4年的带年增长20%的发展，由于平均地价只约为每平方米2677元，利润空间相对广阔和有弹性，这为企业未来数年的发展提供实际可见的创造盈利能力和抗周期风险能力。

大行目标价32元

美的置业2018年上市后第一份业绩，收入为301.2亿元，毛利98.54亿元，按年上升逾100%。纯利32.1亿元，按年增长67.8%；每股盈利3.08元，末期息1.0768元。今年中期业绩显示收入141.95亿元，按年增加33.4%；毛利50.93亿元，按年上升34.8%，毛利水平提升到33%以上。纯利17.69亿元，按年增长20.1%；每股盈利1.49元，不派中期息。由于传统市场重点销售是在每年的第四季，若以此组数字和近日公布的9个月销售数据作综合推测，全年销售收应不会逊于去年，乐观预测，美的置业有增长的机会很高。

美的置业公布中期业绩前，花旗发表的研究报告指出美的置业高度可见的增长路径，意味有进一步估值重评的机会，公司现时拥有高达5500亿元的土地储备，而且公司有扩充土储渠道多元化的能力、城市定位升级策略，以及现有城市深耕密植。公司现时未入帐销售840亿元，并料将在未来两年入帐，毛利率介乎30%至32%。基于该股现时的估值不高，相当于明年预测市盈率4倍，在派息比率稳定在40%下，股息收益率7.9%具有吸引力。该行维持对美的置业「买入」评级，目标价调至32港元。

融资成本低优于业内

两组数字互相印证后，反映美的置业的正面投资目标评级已经毋庸置疑，剩下就是看看企业管治。在房地产行业融资成本不断走高之际，集团却能持续发挥低成本融资优势，这主要得力于附属公司主体信用评级为AAA，评级展望为稳定。期内借款总额加权平均实际利率为5.95%，其中新增借款加权平均实际利率为5.84%，低于行业平均水平。在企业总资产值扩大的同时，净债务与权益比率却较2018年年末下降约2个百分点，这是实实在在做到资本增值和业务扩张兼降低风险。

集团战略布局主要在珠三角、长三角、长中游、华北及西南五大核心经济区，同时通过合营企业及联营公司参与了39个项目，覆盖全国15个省份、2个直辖市的54个城市。集团採用「一主两翼」协同发展方式，坚持主攻房地产开发及服务二大主线，围绕主业协同发展建筑工业化与智能产业化，实现产业为房地产主业赋能。集团布局智慧产业生态，提供更优质的一站式智慧生活解决方案，与房地产开发主业形成联动和协同效应，成为业界中自有的特色企业形象。

美建证券贵金属研究 杜普栎