近年市场前景繁华落尽， 过去大家所追求的回报每况愈下， 计算收益少之又少， 但波动则有增无减。
面临当前的局面，投资者需要更庞大的收益和资本以保其收益。但随着世界逐渐进入一个利率越来越低、债券收益率为负的时代，令投资整体回报率将无以为继;部分原因归咎于世界各国央行完成货币政策正常化需时，没有及时收回市场过剩的流动性，甚至乎无从入手。随着对中性政策利率的估计不断调低，各国央行均将购买资产的非传统工具，视为日后的政策手段，而负利率则犹如无底深潭，就有如吸食毒品一样，令一众决策者都似乎无法摆脱其吸引力。
历史上，超宽鬆货币政策取得明显效果，但与此同时也会产生副作用，令贫富悬殊差距扩大，导致社会变得混乱。如今，全球宽鬆潮又再一次拉开序幕，将如何影响实体经济和资本市场呢?其实，日本过去的经验为投资者提供了一个宝贵的先例，大家何以不引以为鉴。事实上，日本率先实行零利率，及后的负利率已有20年，而日本央行行长黑田东彦推出创纪录的刺激计划已有6年之久，但日本经济现在是否已走出通缩困局呢?
市场波动有增无减
很明显，超低利率只会刺激大量资金流向海外市场，寻求较高收益资产，而对实质经济体的贡献则会越来越少。怪不得，笔者发现现阶段有不少企业手上的资金非常充裕，一点都不缺钱，只欠投资出路，因投资环境未来几年仍充满变数，难关重重，令资金只懂停泊在低风险资产之上。这就是我们常说「QE」后的恶果，陷入「流动性陷阱」(liquidity trap) 的风险，反映投资者在追逐收益率时将会各自走极端路线，他们首先会把资金投向股市和房地产业，然后进一步进军，从发达外围国家到新兴市场囤积债券，甚至转向购买大量不透明的证券，数以百亿的资金被迫綑绑在一起，继而进一步扭曲信贷市场。
最终，随对回报的追求一年比一年绝望，热门交易变得越来越拥挤，甚至连最保守的投资者也开始转向风险更高的资产。故此，若未来各国环球央行仍不对症下药，货币政策波动引发价格和资金流动突然波动的风险将会更大。一年当中，除了3月之外，9月亦是外汇市场主要交易货币中，即是美、欧、日、英、瑞、加、澳、纽央行，都会进行议息会议。即使过去她们都没有清楚说明，但现时各国央行已暗自为开打货币战作出準备。9月份率先打头阵的，是澳洲储备银行及加拿大央行分别在星期二和星期三召开议息会议。而市场估计澳、加央行将会按兵不动，但关注她们是否会跟随美国联储局的步伐，採取保险式减息措施。
本周策略
上周美汇指数持续走上，曾经升至99.02水平，收报98.91。欧洲央行候任行长拉加德表示欧元区经济数据持续疲弱，货币政策显然需要保持高度宽鬆，欧央行尚未触及利率下限，市场认为欧央行将在9月降息，同时亦估计拉加德上任后将延续欧央行的宽鬆货币政策，加上意大利政局不明朗，欧元兑美元下跌至1.0960水平。另外，英国首相约翰逊正面对内忧外患，距离10月31号的死线愈来愈近，令英镑再度下跌至1.21水平，令美元受支持。
贸易战方面，中美双方在9月1日起互徵关税，日后双方能否成功再展开谈判，备受市场关注。目前避险情绪仍高涨，美债、黄金和日圆仍受市场追捧，相反欧元及英镑仍呈沽压，预期欧元兑美元有机会下试1.0900关口，至于英镑兑美元，若破1.2000重要关口，则有机会下试1.1900。因此美汇指数将受惠，并可上望99.80阻力。
招商永隆银行司库 萧启洪
(逢周三刊出)
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