债券风险日增 分段吸纳黄金和高息股

预期环球利率有减无增下，短期内负孳息债券只会愈来愈多，支持黄金的升势。

中美贸易战再次升温，双方提升对方关税，市场预期新一轮的贸易禁令影响到地缘政治的紧张，甚至货币战等也将会逐步出现；G7各国未有共识，尤其美欧、美日在贸易关係上日见紧张，贸易壁垒加深环球衰退风险。

9月市场焦点料又落在9月18日美联储议息和9月12日欧央行的加码量宽。联储局主席鲍威尔面对美国总统特朗普的压力举棋不定，令利率信息非常混乱，亦表示委员慎言，以免影响市场。当然，以上的结果是令避险情绪高涨，2年期高过10年期，3个月高过30年期的孳息曲线倒挂出现，暗示衰退将至，雪球效应下利率每况愈下。

过去多月资金涌入债市，但债券今天仍是好选择吗？笔者认为风险已日渐上升。参考彭博巴克莱环球累计债券指数，负孳息债总额已高见16.2万亿美元，佔全球发行量的28%；仍然提供正孳息的环球债市中，约55%为美国发行，其次是英国(7%)，欧洲已大部分出现负值；美元正孳息债券中，有42%为国债，25%为企债，最后28%为中短期定息产品。在环球利率信息混乱之时，资金只可流入美债，令曲线扭曲并影响预测衰退信号的能力。债券中正回报的区域越来越细，但越来越多资金「被迫」流入，结果是风险越来越高，如未来忽然有任何闪失(如违约、预期落差)，债市急挫时「人踩人」的事件便有可能发生。那今天除了债券，可如何自保？

避险高涨选高息股

高息股可能是其一选择。截至8月29日，标普500指数和道指的股息率为1.97%和2.31%，比30年美债孳息只有1.96%，10年更只有1.49%，如以收息为主的投资者，股息可能比债息更吸引。当然股票比债券风险较高，理应有溢价，但如考虑到债价与股价的比较，长线而言(收息人士多以年数计算吧)股票升值更比债券吸引，那何不把部分资产分段买入高息、高质的龙头股？回望历史，往往是避险高涨时才是累积高质股票的机会。

另类可选贵金属

贵金属(如黄金、白银、白金)与利率预期的负关係往往是投资者的另类选择，当持有债券还要自行付出利息的今天，那为何仍要投资在负孳息债券呢？例如欧洲债券中，只有希腊、意大利、塞浦路斯、葡萄牙和西班牙(「欧猪国」)高过0%，其他一早已负值。持有负债只希望透过减息来推高债价已抵销付出利息的影响，又怕欧元进一步贬值，那何不持有黄金？加上负孳息债券总额和黄金的相关系数高见95%，预期环球利率有减无增下，短期内负孳息债券只会愈来愈多，支持黄金的升势。

当然投资涉及风险，应考虑个人因素才作投资决定。

星展银行(香港)高级投资策略师 李振豪(逢周五刊出)