半年结前资本市场两面看

内地货币政策在半年结前，将有较大可能延续宽鬆，存在降準减息机会。若后续下调了存贷款基準利率，这或暗示了一种经济挑战较大的形势。

往后看，中美货币政策的实际趋势，中美贸易谈判能否正式开展将会成关键。自5月后，中美贸易冲突再度升级，愈演愈烈，贸易摩擦成为拖累环球经济的重要不明朗因素。事实上，自去年底，包括联储局、IMF、世界银行等在内的主要机构都将环球经济下滑归因于环球贸易摩擦。

美联储减息影响可预见

若联储局开展减息周期，资本市场表现将如何？参考过去5次联储局首次减息前后，资本市场呈现以下趋势：

第一，美元指数短期呈现下跌，中长期表现则不一；第二，标普500指数短期普遍上升，中长期表现不一；第三，十年期美债收益率短期表现不一，中长期普遍下跌；第四，纽约商品交易所黄金短期价格表现不一，中长期普遍上升；第五，西德州原油短期价格多数上升，中长期则多数下跌。

环球经济或面临滞胀压力

估计环球经济增长速度回落的过程中，各经济体之间的分化再度加剧，主要经济体之间的增长速度差距不断扩大。假设短期美国经济增长速度依然具有较强韧性，尚未去到启动减息周期的话。环球经济增长面临发达经济体之间、中东地缘政治冲突与中美贸易摩擦的三重不确定性因素冲击，将导致环球经济在未来面临滞胀压力。

在这种情况下，假设减息周期无法启动，资本市场在短期内将出现以下变化：

第一，环球风险资产（如股市）将面临较大的持续下跌压力；第二，环球债券市场，尤其是国债市场在短期内可能呈现上升；第三，黄金、日圆、瑞士法郎等避险资产价格在今年下半年可能出现不错的升幅；第四，环球大宗商品价格将在波动中下滑，原油价格的走势则存在较大的不确定性。

在环球多变的环境下，内地流动性能有多宽鬆，需要从环球及国家宏观及微观局势当中进行判断。

资深金融及投资银行家 温天纳