上周恒指累积升幅约800点，惟南下资金流入不算踊跃，市场却表现得动力十足，可见港股上扬的主要动力并不来自内地南下资金。既然上周主导港股上升的力量不是来自内地资金，那上升动力来自欧美资金回流的机会就较高。
外资推动港股
近期有不少外资大行纷纷看好外资回流港股市场，主要是因为对中国经济下滑、金融风险较大的忧虑改善，另外美元转弱、人民币转强也加速了外资流出美国、流入新兴市场的势头，但基于外资构成複杂，与内地资金的稳定上涨节奏不同，故外资回流加上内地资金合力推动的新一轮上涨，可能会有波幅扩大、升急跌速的新特点，投资者需要留意。
大体而言，今年港股可大致分为两个阶段，第一阶段主要由内地南下资金推动，从年初到现在恒指在南下资金推动下大约升了5000多点，这个阶段到现在已差不多完结;第二阶段是外资回流加内地资金共同推动的上升，这个阶段现在刚刚开始，估计将维持一段长时间。
上周在美国杰克森霍尔举行的央行年会上，联储局主席耶伦和欧洲央行行长德拉吉在会后的讲话四平八稳，完全没有预示央行下一步动向。事实上，政府在金融海啸后，对经济事务的介入极深、干预力度极大，央行发挥的作用要远远大于市场规律的作用，这种干预导致经济和股市都表现出平稳上升和波幅下降的特徵，美股的9年长牛和全球房地产市场的普遍长盛不衰就是央行长期干预经济的产物。在这个现实下，股市该调整也不调整了，房地产也好像脱离了地心吸力，经济和市场的风险也被人为地压在低位，惟这个看似运转良好的经济和市场表现，必须依赖央行的支持才能生存，一旦离开了央行支持，全球经济就会陷入危机。
不会大刀阔斧收紧银根
联储局和欧央行之所以在收紧银根问题上表现得小心翼翼、步履维艰，就是受制于此，他们生怕过快的收紧会直接打破经济和市场运转良好的幻象，令央行多年的努力毁于一旦，故耶伦和德拉吉在央行年会上谨言慎行，生怕引起市场产生一些他们不想见到的联想，造成经济和股市不稳定的行为，就比较容易理解了。
在这样谨小慎微、见步行步的气氛下，欧美收紧银根的动作很难是急速、大刀阔斧式的，只能一点一点的试、一点一点的前进，看见势头不对就立刻停止，也就是说，央行收紧银根的节奏，还要看经济和市场的脸色。因此，央行最终的抉择可能是：利息还会加一些、银根也会紧一些，但力度会比原计划弱一些，对市场的冲击也更小一些。
不过如果联储局收紧银根的政策取向较前温和，美元的趋势就可能走弱，对资金流出美元、流向新兴市场有利。综合来看，由于美元有可能长期转弱，资金持续流入港股市场的趋势可能持续，带动港股出现一轮由外资回流加南下资金共同推动的新升浪。
华大证券首席宏观经济学家 杨玉川
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