参考近期数据，人行、商业银行、非银金融机构三方一齐出现缩减资产负债表的情况，当中人行资产缩表人民币1.1万亿元，估计涉及人行对商业银行主动融出的资金量收缩。而银行同业、券商资管资金池业务、地方融资平台融资等则先后受到监管而呈现收缩，去槓桿导致流动性明显收紧。
若部分内银减少同业业务，资产端和负债端将出现收缩，货币供应定必回落。随内地货币政策边际趋紧，企业财务费用将回升，影响企业盈利。中央採纳防风险严监管政策，企业发债成本定必上调。在加强监管的政策影响下，企业发展成本无可避免将走入上升的轨道。
金融去槓桿短期高压难消
与此同时，一行三会发力金融监管，金融去槓桿短期高压难消。内地证监局近日督导部分券商对照法规要求开展资管业务自查。地方银监部门展开现场检查，落实三套利四不当治理。保监会发文要求弥补监管短板，包括加强机构股权、入股资金真实性和关联交易监管，严禁代持、违规关联持股等行为，严禁保险资金投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层嵌套产品，并将在5至7月开展保险业非法集资风险专项排查。
财政部等六部委联合发文，限制地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，要求在7月31日前全面改正不规範的政府融资担保行为。
去槓桿有长远提振作用
观察这次国家去槓桿的方向，笔者认为槓桿目标主要藏身于内银同业、券商资管、基金子公司、地方融资平台等领域，穿透背后，得益资产主要为债券、房地产、地方基础设施等基础资产。
去槓桿将为股市带来短期阵痛，但有助长期挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济。在需求侧，有可能触发经济第二次回落，但在供给侧，却能推动产能出清和提升行业集中度，对投资市场的改革有长远的提振作用。
资深投资银行家 温天纳
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