新证券法下 券商的生存策略

　　作者：灵童

　　2019年儘管港股IPO位居全球第一，但灵童以为，中国证券市场最耀眼的那颗明珠，应属于推出才半年的科创板。而科创板之最大活力，则非试点注册制莫属。

　　2019年上半年，中国新推出科创板并试点注册制。沐浴?注册制的春风，科创板显示出勃勃生机。据统计，2019年A股IPO金额前10大个股中，科创板佔据4家，仅次于主板的5家，而中小板只有1家。再来看行业分布，2019年上市的A股中六成属製造业，其中最抢眼的当属43家在科创板上市的高端製造业。

　　破发屡见不鲜

　　科创板的首秀，让已发展若干年的深圳中小板和创业板黯然失色。过往，受到保护的中小板和创业板，在发行市盈率方面都採取了限制性措施，而科创板没有这方面的限制，生长得更猛烈。由于不设发行市盈率的限制，另一个问题也浮出水面，也就是我们在2019年见到越来越多的个股加入到「破发」的行列，这样的情况只是2019年特例，还是会延续下去。以灵童观察，延续的可能性更大，因为这一切都与注册制的推行有关。

　　2019年12月28日全国人大最新审议通过，新证券法明确了全面推行证券发行注册制度，按照全面推行注册制的基本定位，对证券发行制度做了系统性的大幅度修改完善。新证券法在推进市场改革，强化市场功能，维护市场秩序方面，将起到划时代的作用。

　　从目前的情况估计，未来证券市场改革仍将採取渐进式方式推进，因此，继科创板之后，深圳创业板和中小板也会大面积推行注册制，注册制不再是科创板的独门密器，由此引发的A股市场竞争将会更激烈。好公司就那幺多，破发将变得更常见。

　　券商需要换活法

　　与全面推行注册制所引发的发行大变革同步的，是新证券法将上市门槛由「持续盈利」改为「持续经营」，也会更深入地影响到A股的发行变革。因此，在传统经济与新经济的比较中，灵童以为，在推行新证券法的背景下，证券市场突出新经济的定位一目了然。

　　显而易见的是，注册制下审核重点将由之前的事先审批转向事中事后监管，不再对企业业绩、投资价值和发展前景进行实质判断，而是督促企业向投资者充分进行信息披露，而发行要求信息披露的真实性準确性完整性均由发行人和中介机构负责，这对投行实力和公司合规、风控能力提出更高要求。券商在这场变革中所承担的角色，比以往任何时期显得更为重要。

　　如此以来，在过往竞争中，紧握国企手的大券商会否在这场大变革中因不能主动适应而沉沦尚待时间观察。但是由于发行模式和体制机制的变化，证券市场的供需正在发生悄然变化，一轮券商的新洗牌也正在由此展开，自营业务能力的强弱将最终决定着券商在此轮变革中的排位。由此来看，推行新证券法的2020年，将是券商股持续活跃，并加大分化的一年。