【记者观察】LPR利率下行长期利好股市

　　王长久

　　11月20日，新LPR第四次报价出炉： 1年期品种报4.15%，5年期以上品种报4.80%，利率均下行5bp。但昨日内地股市并未受此利好提振。

　　持续贷款利率下行

　　昨日盘面，内地股市对所谓的降息利好炒作明显降温，关键是所谓的降息对内地股市资金面的释放作用相当有限。20日内地两市场成交额仍然维持在4259亿元的水平，显示场外资金进场意愿不强。

　　最近16天，内地连续4次「降息」；11月5日，在人行续做到期MLF时，操作利率由3.3%下调至3.25%，为2018年4月份以来首次调降，超出市场预期。未来人行可能会在每个月LPR报价前一周均开展MLF操作，以引导LPR变动。11月18日，人行开展1800亿元7天期逆回购操作，利率从2.55%下调至2.50%，这是自2015年10月以来人行首次下调公开市场逆回购操作利率。与1年期MLF相比，7天期人行逆回购扮演?短端政策利率的角色，被不少人视为「真正的降息」；11月19日，财政部、人行开展500亿元国库现金定存，期限为1个月，中标利率降至3.18%，比上一次中标利率低2个基点。虽然国库现金定存利率是市场化招标的结果，政策基準作用不明显，但反映出银行机构的短期负债成本有所下降，从而为LPR等利率的下行创造了条件；11月20日，时隔一个月后，贷款市场报价利率（LPR）再次下调。这一次，5年期以上LPR也下调了。

　　分析这连续4次的「降息」就会发现，连续「降息」只能维繫短促行情，而难以从根本上扭转内地股市的退市。而且，人行持续发力的?眼点是持续引导贷款利率下行，降低企业的资金成本，核心目的还是稳经济。而存款利率的下行幅度非常有限，对资本市场的影响非常有限。

　　或牵制人民币汇率

　　四度「降息」，加大逆周期调节的态度不言而喻。而在目前情况下，内地难以启动全面降息，现在内地一年期银行存款基準利率为1.5%，而贷款利率还在4%至5%区间，仍然有可观的下调空间。预计在资金成本和压降风险溢价压降的过程中，在降成本的目标下，内地后续仍然将通过MPA等推动银行更多运用LPR定价机制、降準降息等方式进一步引导LPR和实际贷款利率下行。

　　系列「降息」操作，有助于进一步引导实际贷款利率下行、推动宽信用进程，短期利好债券市场，对于内地股市构成长期利好，但是对人民币汇价走向就构成一定的牵制。11月20日，儘管美元指数弱势震荡，但是人民币兑换美元汇率中间价报7.0118，下调88点，在岸人民币上一交易日收报7.0238。也就是说，人民币之前一度进入「6时代」后，连续「降息」对汇价形成一定冲击，重新破7。20日人民币汇价回落，中美贸易谈判首阶段谈判仍然充满变数，围绕7的争持仍将延续。