债息急飙的涟漪影响

文/李明生

美元汇价急飙，无疑抢尽了市场焦点；惟更值留意的是，美债孳息也同时大幅飙升，而这势令环球市场带来深刻变化。

债券牛市宣告结束

因为，一直以来，美国国债被视为世界上最安全的资产；其回报率的不断抽高，无可避免会牵动其他资产的价值。试问，当一个最稳健的投资产品，例如十年期美国国债，现已提供了2.25厘以上的回报率，至于三十年期的且还突破了3厘水平；那幺，其他息率相若甚至更低的投资工具，岂不必然面对庞大的沽售压力？

的确，过去一段时间，在非常低息的环境里，市场上的避险意欲异常高涨，即使美债孳息长期低企，投资者均毫不介意，也莫说欧洲和日本，孳息率更加跌至负利率水平，显示市场宁愿「输少当赢」。然而，随着特朗普当选美国总统，市场预料美国加息步伐将会加快，当地通胀预期亦见大幅升温，资金便从债券市场大举撤出，纷纷涌入其他回报率可望受惠上升的资产。例如，在憧憬特普朗扩张性财策的刺激下，美股便较前抢高了约1000点或5%。

今次债市首当其沖饱受沽压，除了因为其相对保守及息口敏感的性质，还受累于前一轮的量化宽松政策。现时，环球国债市场好大程度已由央行垄断，在货源严重归边的情况下，稍稍出现沽压就足以导致孳息急飙，甚至踢穿所谓的债市泡沫。此所以，于短短两星期内，美国十年期债息就最多暴涨约500点子，连带德国、日本的孳息水平也随之扭负为正，告别了债市的负利率时代。虽然，正正由于升势过急和货源归边，当前债市不排除存在超卖情况，是故孳息稍后都有所回落；但毫无疑问，早前受惠宽松币策的债市大牛市，已在美国加息阴霾下提前结束。

收息收租重新订价

债市以外，还有什幺稳健资产受到影响？就以港股为例，许多高息股近日便显着回落，特别是一众以收息为主的房地产信託基金（REIT）。毕竟，如前所述，要想稳妥收息的话，当前市场就有更多更佳选择。股市如是，楼市亦然，在债息趋升的权衡下，买楼收租难免愈不吸引。何况，本港私宅回报率一直低企，差饷物业估价处的资料显示，最近两年相关回报率已跌穿3%，最新则仅介乎2.1%至2.9%之间。也就是说，买楼收租的回报率，竟然跟投资美国国债无甚差别！更莫说，前者的交易及持有成本非常高昂，一来要缴付物业印花税，最近港府还推出针对投资客的新辣招；二来物业收益每年都要缴付利得税，又有差饷地租，还涉管理、保养等开支。当然，投资者通常觊觎「财息兼收」，买楼不单志在收租还在升值；但在楼价向下压力高于向上，再加上租金回报不算特别理想，「醒目钱」实没理由舍此他投，直到楼价与租金之间重新订价至变得合理为止。

再者，金管局的资料显示，当前本地银行的新批按揭利率，都介乎2厘至2.25厘之间，亦即是说，贷息收入比美国债息还少！进行物业放贷，无疑是相对高风险，可能面对断供或者负资产问题；果如是，银行焉有不加按息来平衡风险之理？随着银行体系结余减少，拆息一旦上升，楼市又要添压了。

简言之，在美国加息阴霾下，债市已率先反应，股市也见随之联动，而楼市则迟早亦会出现调整；现在未有变化，只是受制于复杂交易程序而较为滞后罢了。说到底，美债孳息乃是一个最基本的投资指标，对于其息率大幅抽升，市场岂能够等閑视之？