美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013？

　　美联储公布4月会议纪要以来，市场对于Taper(缩减QE购债规模)的讨论明显增加。提到Taper，大家很自然地会将现在的宏观环境与2013年5月伯南克首次宣布Taper时对标，觉得美联储可能即将进入一个紧缩周期。

　　然而，我们认为，现在可能和2010年即危机后美联储首次转紧的时间点，更为相似。这也意味着，美联储的退出可能并非一路坦途，最终或将覆水难收。

　　在本文中，我们详细复盘一下2010年和2013年的宏观环境，并讨论这二者与本轮的异同，希望能为投资者提供一些参考。

　　退烧前2010年和退烧后2013年的退出有何不同?

　　退烧前的2010年：复苏动力来自填坑+打针吃药

　　2009年，美国经济的确经历了一轮复苏，至2010年初，市场出现强烈收紧预期。2008年在次贷危机的冲击下，美国经济大幅下行。美国地产市场泡沫破裂，房价暴跌，美国居民资产负债表严重受损。

　　金融机构手中持有大量有毒资产(MBS等地产相关资产)，倒闭风险急剧上升，金融风险全面向经济衰退风险传导。

　　此后，在财政出手救助大型投行，美联储量化宽松购买有毒资产，叠加地产销售优惠政策的共同刺激之下，2008年4季度美国实际GDP环比见底，2009年2季度转正，美国经济开始走出衰退。

　　美联储自2009年8月开始态度转为鹰派，在议息会议上提出将逐步放慢购债，并在9月会议上确定将在1季度末结束QE1。

　　随后，2009年10月美国失业率见顶，2009年4季度，美国实际GDP季调环比折年达到4.5%，市场对于美国经济复苏趋势已确立，联储可逐步退出宽松政策的预期不断加强。