内地未来货币政策布局

环球经济局势急剧变化，市场聚焦关注中国的货币战略，与此同时中国人民银行发布《2019年第1季度中国货币政策执行报告》提供了部分答案，笔者归纳为七点如下：

观点一，阅读报告内容，可透视人行对环球经济持续悲观，贸易摩擦风险加剧。相对而言，人行对内地经济较为乐观，其中强调经济增长的内生动能以及需要全方位提高生产率。按此逻辑，内地货币政策存在放鬆的空间。

观点二，人行认为影响内地物价的不确定因素不断变化、未来需要持续监测。

观点三，内地货币宽鬆基调未变，人行强调政策灵活性和预调微调，重点在疏通货币传导和「定向滴灌」在「预调微调」範围，人行希望强化逆周期调节和稳定市场预期。「三档两优」新框架即将确立，为未来定向降準及定向降息提供操作空间。

观点四，政策将重结构性调节，特别是强调利率併轨和金融供给侧改革，当中，利率併轨的重点在于疏通内地货币市场利率向贷款利率的传导，至于金融供给侧改革焦点则为缓解小微企业和民营企业融资价格高昂的问题，需要提供更多不同的选择予企业。

观点五，货币增长应该保持在适当的水平，当中新增社会融资的相关流向为焦点。从目前内地宏观及微观经济角度出发，估计新增流动性将流向轻工业、基建和小微企业。不过，目前内地经济数据显示信贷出现高增长，但M1却维持在较低水平，估计不少企业採用借新还旧的方式来作解困。

观点六，需要重点关注人民币汇率的弹性和稳定性，中美贸易战升温，人民币汇率自然面对较大的压力。不过，美元指数未来难以持续强势。此外，稳汇率亦为国家重点考虑。

在中美贸易战飘摇之际，人行的每一步将前瞻性透视中央未来的布局。

资深金融及投资银行家 温天纳