秋风刮起 股市着凉

市场忧虑利率趋升和宏观经济阻力（如关税）持续，导致环球股市在10月初下挫。随着2018年步入尾声，我们认为市场于2019年将聚焦于三件事：美国实施贸易政策的情况、石油价格和利率走势。

美国股市在10月份面对艰难一周，标準普尔500指数跌超过5%，跌穿2016年以来的趋势线支持位。我们认为标普500指数近期的跌幅是一次调整，与2月份的市场调整相似。在实际利率趋升和货币政策逐步紧缩的环境下，市场短暂受挫和承险意欲减退是自然不过的现象。然而，随阴霾快将消散，市场随时準备迎来下一轮升势。

整体而言，现时经济环境向好，但我们预料未来经济预测将由较乐观水平进一步下调，正如市场在2011年对欧洲和亚洲经济体的普遍预期一样。近期的採购经理指数调查资料显示，整个夏季的出口新订单相当疲弱，但当时进口关税尚未全面影响经济活动。换言之，根据採购经理指数调查，在美国关税带来重大负面影响前，全球贸易增长已在放缓。

石油生产和油价问题

在2018年第四季，石油是另一项引起股票投资者忧虑的美国政策主导宏观因素。我们认为市场已完全适应布兰特原油处于每桶80美元的水平，但不乐见油价升至每桶90美元或100美元。现时象反映情况并不乐观。在9月份，国际能源组织发表报告，连续第三个月向上修订环球石油需求的预估。与此同时，印度四大石油买家要求11月停止伊朗原油付运，显示他们有意遵守美国的严厉制裁。虽然印度的石油进口不会减至零，但减幅应相当庞大。在11月前，伊朗原油可能合共每日减少150万桶（对比5月的水平），将使伊朗石油出口量减至约每日90万桶，是相当显着的减产。

另一项影响2019年环球股市走势的重要因素是美国国库债券市场的前景，特别是债券孳息可上升至什幺程度。我们仍然相信，美国国库债券孳息升势暂缓后，将会整固和消化近期升幅，然后逐步反覆上升，在年底前升至3.5%的水平。联储局在今年将再加息25个基点，并在明年加息75个基点，逐步推高短债孳息。

基于上述因素，预期债券孳息将持续走平，但重要的是，孳息曲线不会倒挂（亦意味不会出现经济衰退）。潜在固定收益回报将维持温和，部分资产更是不吸引（如欧洲政府债券）。然而，债券投资者或可在2019年上半年前开始舒一口气，因为我们相信届时美国将完成大部分加息，对金融市场（甚至经济）的影响亦将消退。

联邦公开市场委员会预期联邦基金利率的长期水平将为2.8%至3%，低于历史平均水平，但符合长期通胀2.0%5的预期。因此，各年期孳息可能与高位相距不远，但今年12月前可能出现最后一次升势。

2020年环球经济不会衰退

此外，市场对环球经济前景日益悲观。值得注意的是，过往环球经济出现衰退前，美国经济必先步入衰退（基于上文所述的理据，我们认为此情况不会出现）。当然，环球经济增长的风险在今年显着增加。2020年的经济或会受困于多项其他利淡因素，例如欧洲央行和日本央行开始收紧货币政策；随2018至2019年的刺激经济措施减退，中国增长动力减弱；随环球供应链重新布局，进口关税的长远影响浮现；美元流动性短缺，令信贷管道日益受压。

整体而言，我们认为目前不应对环球经济过分悲观，较佳做法是不理会传媒看淡前景的言论。毕竟，国内生产总值增长仍未偏离去年步伐（2011年以来最强劲）。IMF向下修订预测，削弱了环球经济前景，包括新兴市场和亚洲经济体。增长放缓将反映于2018年和2019年的企业盈利预测进一步下调。因此，儘管面对贸易战和加息的利淡影响，预期2019年的经济增长和企业盈利将持续向好，故我们的多元资产投资组合维持略为偏重股票。

宏利亚洲高级策略师 罗卓夫