颜安生：人民币汇率波动不会破7

颜安生

2018年8月15日，离岸人民币兑美元汇率最低跌至6.9580元，距7元关口一度不到500基点。然而，正当市场普遍预期人民币跌势一发不可收拾，7关口势在必破之时，人民币出人意料出现大反弹。2018年8月27日早间，香港市场人民币兑美元即期汇率最高涨至6.7843元，创8月以来新高。此前一交易日(8月24日)，离岸人民币汇率从6.9元附近上演「千点反攻」，最高至6.7996元，较日内低点反弹近1000个基点，收盘上涨882个基点，涨幅达1.28%。近日，人民币汇率虽然有所下探，但仍然保持在6.83上下波动，离7的关口尚有大段距离。

人民币汇率的这一戏剧性变化显然是内地金融管理当局干预的结果，也就是所谓的外汇逆周期调节。内地金融管理当局为什幺要在这个时候出手作逆周期调节措施？显然是因为市场对人民币汇率判断出现羊群效应，出现普遍的看空甚至做空人民币的市场预期。在这种背景下，外汇逆周期调节接连出手，通过市场干预，有助于打破市场看空人民币的预期，保持人民币市场汇率的稳定。

人币汇率调节有迹可寻

回顾近年来人民币汇率的走势情况，我们不难发现，今年8月份出现的人民币汇率大反弹其实在前两年都出现过类似的情况。2016年12月底，离岸人民币兑美元汇率最低曾跌至6.9880元，比今年8月15日低点更要低300基点。但从2017年1月2日开始，离岸人民币汇率连续三日反弹，其中2017年1月2日、3日相继大涨1.33%、1.13%。对比过去和今次人民币汇率的大反弹，人们不难发现，美元自身贬值的影响是次要因素，而内地金融调节手段却是主要原因。

从近年来人民币汇率波动区间来看，每当人民币兑美元接近7的时候，内地金融监管当局便会通过适当的调节措施加以干预，让人民币汇率远离7这一关口。由于人民币正在实施国际化战略，人民币虽然需要按照市场规律波动起来，但却不宜大起大落，人民币汇率需要保持稳定，这样才能保持国际投资者对人民币的信心，人民币国际化之路才能越走越宽广。正如内地金融高官近年来频繁喊话所指出的那样，人民币没有大贬值的基础，即便在美元强势的背景之下，人民币汇率波动都不应该影响国际投资者对人民币前景的信心。从内地金融监管当局的干预节点来看，7这一关口应该是人民币汇率波动的底线，或者可称之为信心线。也就是说，内地金融管理当局是不会允许市场将人民币汇率推低到7的位置上或者以下。

汇率波动区间在6至7水平

可以说，人民币汇率波动的下限就是7，那幺上限在哪裏呢？这同样要从近年来人民币汇率波动的历程去寻找答案。从近年人民币汇率波动的最高点来看，2013年人民币汇率曾达致一个至高点，当年年底，人民币兑美元的汇率就已经接近6的水平。2013年12月31日，人民币兑美元汇率中间价报6.0969，当时有市场分析员预料，人民币兑美元势破6算。然而，现实说明，此后人民币再也没有爬升到6的水平。

2017年人民币重拾升轨，并且直到2018年4月中旬之前，人民币兑美元都一直处于升值状态，人民币汇率最高曾一度接近1美元兑6.2元人民币的高位，但此后随美元指数的不断上升，人民币便开始进入了贬值通道。从过去人民币兑美元汇率所触及的最高点位来看，6应该是人民币汇率波动的上限；也就是说，人民币兑美元即便出现强势，也不大可能升值突破6。有鑒于此，我们可以对人民币的市场表现作一个归纳，人民币兑美元浮动的正常区间应该在6至7之间，如果出现了脱离这个区间的迹象，那都将受到内地金融监管当局的干预。