【财经观察】意大利政局混乱或为市场风险预兆

投资者在最近欧洲的事态发展中感受到极强烈的似曾相识之感是可以被理解的。又一次，由于宏观经济疲弱，一个欧洲国家陷入了巨大的政治不确定性，收益率和信用违约息差上升，对欧元区未来的怀疑再次出现，影响再一次蔓延至全球股市。

在3月份的选举结果不确定之后，意大利政局动蕩加剧，因为意大利总统马塔雷拉拒绝任命欧盟怀疑派保罗 萨沃纳担任财政部长，并随后任命了国际货币基金组织前经济学家卡洛 科塔雷利担任候任总理，严重摧毁了五星联盟运动联盟的联盟，虽然在市场大幅调整后挽救联盟的谈话即时开始。由此激起的弹劾的呼声和提前重新选举的可能性再次激起了退出欧元区或欧盟的可能。

意大利最迟明年初提前选举

未来，意大利可能会在7月或8月初，或最迟在2019年初举行提前选举。意大利的选举可能会被市场看作意大利在欧元区作用的投票。从3月份的选举的情况，2017年10月的选举制度的改革，以及对马塔雷拉否决权的反弹来看，民粹主义同盟在提前选举中再次胜出的可能性似乎很大。

但民粹主义的胜利对于意大利和欧元区意味着什幺还有待观察。从2015年希腊激左翼联盟赢得大选后的希腊情况看，拥有离开欧元的政治意愿不一定代表会在所有筹码都出现后退出。离开欧元区的成本非常高，并且往往会给欧盟怀疑派政治家造成一种双失的局面;因此，虽然突如其来的选举可能会产生更有利于欧盟怀疑论者或民粹主义势力的决定结果，但并不能保证意大利会退出货币联盟。任何退出过程都可能被延长并充满不确定性。

欧洲核心问题未解决

最近的事态发展有可能再次引发对欧元区长期可持续性的关注，加上宏观经济基本面疲软和货币政策支持减少的情况下，2019年3月即将到来的英国脱欧，以及2019年10月欧洲央行行长德拉吉的卸任，对欧洲的担忧或于未来两年内在市场上造成间歇性的阻力。

在此前欧洲的乐观情绪下迷失的事实是，虽然货币政策在推动复苏，但核心问题还未解决。欧洲国家仍然有高债务、高失业率、结构改革缓慢而分散，以及未解决货币联盟缺乏财政联盟这一长期核心问题。从短期来看，意大利的负面消息可能导致风险偏好下降，并延续区域性风险，但最近的事态发展不太可能成为市场的主要转捩点，因为更严重的风险仍然有待观察。

关键指标发出预警

总的来说，目前的形势并不像欧债危机时那幺可怕，但是信用违约息差和意大利德国利差等几个关键指标已经显示出预警的迹象，后者已经上涨至2014年上半年以来的最高水平。

虽然短期影响应该是可控的，但很难预见中期是否会出现任何显着的积极进展;我们认为最好的情况是回到最近的状况，而不是回到去年以来的对欧元区的乐观情绪。

采取审慎投资策略

一个可能的希望是货币紧缩政策放慢步伐，但这将以更高的经济和政治风险为代价。这一事件对香港市场后市的影响是什幺?正如我们在之前的讨论中重申的那样，2018年香港市场的外部风险比与内地相关的风险更加大。市场已经表现出了对负面消息敏感度的上升。

在欧洲风险的升级之外，中美双边摩擦和其他地缘政治风险仍值得观察。在当前有较大下行风险、区间震蕩市场环境下，我们建议采取总体谨慎的态度，看好对外部风险相对绝缘的行业，包括香港或内地银行、传统和可再生能源、教育、医疗和公用事业行业。

建银国际