贸易战硝烟起 警号不容忽视

关税不足以对内地出口及整体经济活动造成显着拖累。 资料图片

美国宣布对内地产品徵收关税后，中方亦推出反制措施，贸易战彷彿已经打响。客观来说，目前局部贸易冲突的影响不至于对中美两个佔全球GDP四成的经济体造成严重冲击，全面贸易战并非无可避免的结果。同时，金融市场已经发出警号，不容忽视。

关税对华初步影响有限

600亿美元关税是大量关于贸易战报道的焦点所在，不过实际影响相对有限。白宫的决定是对600亿美元来自中国的进口徵收25%关税，换言之，实际的新增关税是150亿美元。这个金额当然不是小数目，但按照美方统计，去年内地出口至美国商品总值达到5050亿美元，150亿美元的额外关税相当于内地对美国出口总额的接近3%，不足以对内地出口及整体经济活动造成显着拖累。然而，如果600亿美元演变为关税目标，就需要另当别论。

特朗普在胜选总统后，经常在各种场合邀功，认为其政策推动美国股市屡创新高。的确，受惠于税改、减少监管、基建等政策刺激，美国消费者及企业信心均创下多年新高，经济动力得到明显改善。即使联储局明显加快利率调整步伐，美股依然节节上升。惟贸易摩擦升温，已经导致股市掉头向下。

截至上周五，标普500指数比今年1月创下的历史高位低9.9%。美股长达9年的牛市，正在步入调整期。贸易战的硝烟如果进一步蔓延，将抵销税改等措施对美国经济的正面作用。没有经济增长动力改善作为支持，又要面对利率上升的压力，美股难免高处不胜寒，对白宫发出警号。

Libor升幅不寻常

更加大的影响，或许正出现在利率市场。顺带一提，在香港，市场关注较多的是Libor与Hibor之间的差距。惟事实上，近期港元与美元息差扩阔，其中一个被忽视的原因是Libor本身的升幅相当不寻常。年初至今，联储局加了一次息，幅度为0.25%。同时，3个月美元Libor升幅却达到0.6%。

金融海啸期间，Libor-OIS spread(伦敦银行同业拆息与隔夜指数掉期息差)这个指标曾经急升。简单来说，Libor-OIS spread是扣除Libor中的利率预期部分，反映的是银行同业市场的信用风险。近期Libor-OIS spread在短时间内突然升至金融危机后最高水平，引起关注，惟至今对此现象的多种解释都显得似是而非。

美元借贷成本推高

按照最新数据，三个月美元Libor接近2.3%，其中有约60个基点来自信用风险。值得注意的是，这个指标显着上扬，刚好是出现在美国商务部于2月中向白宫建议对钢、铝徵收关税之后。有理由相信，利率市场对贸易纠纷恶化的担忧，正在推高美元借贷成本，其影响比联储局今年首季加息一次更大。

银行体系信用风险一旦继续攀升，带来的后果将远比股市调整来得更为深远。环球经济能否继续复苏，很大程度上取决于贸易战会否真正爆发。贸易战只会造成「共输」的局面，现在悬崖勒马还来得及。

中银香港研究高级经济研究员 卓亮