长期经济复苏步伐未变

周一美股延续上周五的跌势继续下跌，跌幅超过4%。受美股下跌影响，亚洲股市在翌日开市后也全面下跌，其中尤其以累积升幅较大同时与国际市场相关性较高的日本及香港跌幅最大，日经指数及恒生指数分别下跌了4.7%及5.1%。分析美股下跌的原因，并没有看到企业基本面有所改变，主要原因还是来自于累积升幅较大，估值虽没有泡沫但也并不便宜，加上近期市场担忧通胀升温可能影响货币政策，多重因素共振下所造成，其他市场受到美国市场的影响也出现震蕩。

上周美国股市震蕩下跌，投资者将本轮市场的调整主要归因于经济向好引发通胀上升的疑虑，但昨日股市下跌的过程中，美债收益率并未继续上行。此外，昨天市场中另一个值得关注的现象，就是下跌的过程中交易量并没有显着的放大，显示多数投资者还是将昨日市场的调整视为短期波动，而快速下跌过程中所触发的程式交易也可能是跌势扩大的原因。

从单日的波动来看，昨日确实是美股近年来比较明显的下跌，但从对于长期投资者来说，美股也仅只是回到2017年底的位置。自2009年以来本轮美股的牛市已延续9年，期间也曾经出现过几次比较大的调整，2011年美国被调降信评，道琼斯指数从高点到低点累计下跌超过16%，而2015年受市场担忧全球经济增长放缓及油价大跌影响，从高点到低点累计跌幅也接近15%，但事后也都证明企业盈利的持续复苏推动股市长期向上。

以标普500为例，若考虑股息再投资，标普500指数2010年以来截至2018年1月底升幅接近200%，而相同期间市盈率从19上升到23倍，仅扩张了两成左右，显示股市长期上升的主要原因还是企业的盈利，而截至目前为止，我们看到全球企业的盈利增长仍在持续。

基本面未变 有望恢复升势

企业盈利改善是2017年以来全球股市普遍上升的主要原因，但这两天全球股市的下跌并非来自于基本面的改变。截至目前为止多数的美国企业已公布第四季财报，其中多数企业业绩超过市场预期，儘管近期市场因为对通胀的担忧及较高的累积升幅而有所调整，但长期来看我们仍须回归到估值与盈利成长，以美国为例虽然累积升幅较高，但若是考虑未来企业盈利的增长，当前标普500市盈率也仅17倍，仍低于过去长期的平均，在税改、基建及全球复苏的环境下，我们预期美国企业盈利仍将持续成长。

其他地区方面，随经济的好转，欧股及日股在最近一两年也取得了比较好的表现，内地股市同样也在企业盈利复苏的带动下从2016初开始走出了一波行情。港股方面从市盈率的角度，不论是相较于历史或是对比其他区域都有明显的优势，而港股本轮的上升主要来自于盈利的推动，而非估值的扩张，今年以来MSCI中国指数每股盈利预期已在原本的成长基础上再上调超过3%，因此在整体估值仍较合理的前提下，预期震蕩过后股市仍将恢复上升的趋势。

地区复苏脚步不一

2008金融海啸以来，美国领先其他区域开始了本轮经济复苏的周期，反映在股市上升幅也最为明显，美股累积升幅较大，时间也持续较久。其他地区方面从2016年下半年开始盈利也开始恢复成长，2017年全球经济逐步进入同步增长的阶段，从经济周期的角度，欧洲、日本、亚洲、中国(包括香港)企业盈利回升开始的时间较晚，截至目前为止累积的升幅也较小，预期未来长期将有更大的上升空间。

展望未来，我们认为全球经济向好的趋势仍将持续，大幅调整之后市场或许需要一段时间恢复。短期主要需关注的是美国通胀是否有大幅上升， 2月14日公布的美国的CPI数字可作为先行指标，更重要的是3月1日所公布美联储更关注的PCE物价指数，虽然预期美联储不会因为一两次的资料改变政策方向，但市场短期情绪可能受到影响，建议投资者应关注长期趋势，在震蕩过后可考虑适度增加仓位，并且尽可能的分散投资的区域。

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