对沖不是对赌

最新公布的国泰航空2017年中期业绩，录得巨亏20.51亿港元，为历来第二差。而最差的一次，是在2008年金融海啸的时期。

影响国泰业绩的原因不少，如燃油成本开支增加、新飞机亦令折旧、摊销及营业租赁成本开支加重、飞机维修费上升、多达两亿港元的离职补偿、还有因触犯欧盟竞争法而被欧洲委员会罚款的一次性特殊开支等等。但说到最具伤害性的，当然是国泰期内录得燃油对沖亏损32亿港元。虽然有关的亏损已较去年同期减少28%，但在过去两年多，国泰累计在燃油对沖亏损共达200亿元。

对沖又称避险，对沖可以应用在不同交易上，例如除燃油外、也可在外币、原料等等。简单地说，对沖交易是一种在减低商业风险的手法。一般对沖是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。

所以如果简单地说，若国泰不做燃油对沖便不用承担对沖亏损，甚至说国泰不用「输」大钱，这也不太公道。因为这只是把注意力放在油价下跌上，忘记油价上升对成本的影响。事实上，如果国泰不做对沖，但油价却上升，也可质疑为何其不做对沖避险。

应优化对沖部署

国际油价经常大幅波动，而燃油却又是航空公司最大营运开支，所以为稳定成本，航空公司要根据未来油价走势预测，签订对沖合约，锁定来年、甚至几年后的油价，这绝对无可厚非。当然，合理的做法，不代表一定做得好。国泰会否抵住压力，继续对沖安排，并如何优化对沖部署，才是关键。

英国格林多大学财务学首席讲师

财务学学部主任 梁港生

(逢周一刊出)