今年以来，全球外汇市场继续在政策和经济差别化预期下交易。不过人民币的强势则得到巩固。受中美贸易谈判乐观预期支持，人民币对美元重新走强，再次试探6.70关口。不过最值得关注的还是人民币指数的进一步升值，基于2月22日早上中间价的人民币指数上升至94.85，基本收复去年7月中美贸易战开战以来的全部损失，意味着人民币近期的升值不仅局限于对美元，也包括对主要贸易伙伴国。
2018年影响人民币贬值的主要因素包括美元的升值，中美贸易战和中美政策差预期。而这三个因素也将继续在2019年影响人民币的走势。2019年以来，美元的走弱以及中美贸易谈判的好转成为人民币反弹的主要动力，不过一直挂在人民币头上的达摩克利斯之剑就是中美两国的货币政策预期分歧以及中美利差的走势。虽然美联储今年加息预期大幅回落，但是美联储至少加息一次的可能性依然不能排除，而对于人行来说，市场对其宽鬆的预期较为一致，市场普遍预期中国10年国债收益率将回落至3%甚至更低，从而导致中美利差的进一步收窄。除此之外，2月以来市场上对中国内地降息甚至量化宽鬆的讨论也大幅上升。虽然，降準并不一定会带来人民币贬值，但对宽鬆预期成为限制人民币升值的主要因素。
人民币短期或突破6.7
不过这个限制在近期出现了一些变化，1月超预期的信贷和社会融资总量数据公布之后，除了人行多次发文解释之外，国务院总理李克强也表示了关注。李克强重申了保持稳健货币政策不变的观点。此外，李克强也较为罕见地评价了票据融资造成的套利和空转行为所可能带来新的潜在风险。应该说总理关于中国不会「大水漫灌」的评论并不让市场感到意外，过去几年总理也多次谈过这个观点。不过总理对套利行为的直接质疑对市场可能会带来震慑作用，尤其是在货币市场流动性极度宽鬆，隔夜利率跌破2%的背景下，市场变得更为谨慎。这种谨慎对利率或许不是件好事，笔者认为短期内中国内地债券市场或许会进入盘整，在新的导火索出现之前，利率下行空间已经不大。但是从汇率角度来看，中美利差收窄空间被限，这或许对人民币是件好事，并且可能解释了为什幺近期人民币对美元和贸易篮子都出现了升值。
短期内，随着中国宽鬆货币政策预期出现调整，笔者认为市场可能更倾向于逢高抛售美元/人民币。美元/人民币或许将继续维持在6.7至6.8的区间内。如果中国内地经济复苏超预期的话，不排除人民币短期内突破6.7的可能性。
华侨永亨银行经济师 李若凡
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