人行暂停逆回购再创纪录 不代表紧币策 降準可期

【今日时报网讯】截至11月28日，人行已连续24日暂停逆回购操作，继续刷新空窗期时长新高。这是否意味着货币政策的收紧?专家认为，人行此次暂停逆回购并不意味着货币政策收紧，目前货币政策基调仍是稳健中性，流动性合理充裕。人行的公开市场操作只是人们能看到的市场流动性的一部分，其实流动性方面还有财政存款的流出和外汇佔款。判断货币政策是否收紧，主要看目前的经济形势是否有收紧的必要，而答案是否定的。未来降準的可能性很大，而且很有必要。

今日时报记者 伍敬斌

财政流出释放流动性

人民银行长时间没有进行逆回购投放，使得市场不得不去思考货币政策的走向以及后续的流动性。那幺目前的货币政策是否有收紧的迹象?交通银行首席经济学家连平认为，目前货币政策基调仍是稳健中性，流动性合理充裕。人行暂停公开市场操作并不是收紧的迹象，只是在年底财政资金带来较多流动性或工具选择上可能有些考虑。

兴业证券首席经济学家鲁政委在接受本报採访时亦表示，并不能简单地从人行是否採用逆回购来判断货币政策的走向。人行的公开市场操作只是人们能看到的市场流动性的一部分，其实流动性方面还有财政存款的流出和外汇佔款。目前最主要的流动性释放手段还是财政存款的流出，如果财政收得多，就相当于资金回笼，如果财政花费得多，就意味着释放流动性。但是这种操作外界是得不到高频数据的，而人行可以看到。观察过去可以发现，很多时候人行没有任何操作，流动性反而宽鬆，反倒是人行操作频繁时，流动性才不宽鬆。因为只有在流动性不宽鬆的时候，人行操作才会频繁。虽然确实存在人行为了收紧货币政策而减少公开市场操作的情况，但判断是否收紧货币政策的标準应该要结合目前经济形势。显然目前的经济形势并没有货币政策要收紧的要求，充其量只是维持稳定中性货币政策。

降準呼声日渐升温

随着人行持续暂停公开市场操作，市场对于降準的「猜想」日渐升温。国金证券认为，数量角度方面，準备金率的下调将通过货币乘数的扩张影响货币派生能力;价格角度方面，準备金率的下调可以降低商业银行机会成本;长期来看，中国货币政策调控方式在从数量型向价格型主导转变的过程中，过高的存款準备金率会削弱政策利率的传导效率。因此，无论是从扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对沖经济下行压力出发，还是从货币政策调控转型角度看，準备金率都需要逐步下调。

鲁政委表示，人行会不会降準不好说，但其个人认为早就该降準了。因为现在的降準与过去完全不一样，过去的降準是一个纯粹的流动性释放的功能，而现在的降準置换中期借贷便利(MLF)之后，起到的是调整流动性期限的作用。降準不再是一个量的增加，而只是把短钱换成了长钱。从这个意义上来讲，只要有短期的资金存量，都应该换。现在人行短期的资金和公开市场操作有5万多亿，所以早该降準了，而且是任何时点都可降。如果像以前释放流动性还要考虑是多是少，现在则完全没有这个困扰，只是转换一个期限结构，并不换量。尤其在现在需要信贷投放增加的时候，商业银行的期限结构不匹配，所以现在就是降準置换中期借贷便利的时机。