经济未明 金油反覆

交通银行香港分行环球金融市场部 刘振业

先前跟大家讲过今年市场焦点或在债市问题上。除此之外，相信大家不会忘记几年前油价由107美元起的大跌浪间所引起对环球市场的冲击。所以，今回笔者再讲讲另一个重要的资产市场：商品。

商品种类繁多，除了对环球市场有重要影响的油价外，港人对金价升跌都相当敏感，故笔者今次集中讨论油价与金价。

金价或只在低位浮沉

油价与金价的升跌，基本供求固然是其中一个重要的影响因素，但除此之外，传统上，最直接影响金、油升跌就不能不看美元强弱。图一见到美汇指数于2011年中低位至今的大升势。总括而言，整段美元强势中金价与油价都是持续走弱，5年多间金价跌了约二成六，油价更跌超过五成，反向关系算是明显。

不过，以分段来看，情况又好像有点不同。图一见到美汇由2011至2014年的平稳升市间，金价确实由高位开始下跌，但油价却只处高位上落，未跟随美元走强而调整。当然，在第二阶段的美元急升间，油价就大幅下滑，金价亦持续弱势。

然而，踏入去年底至今的第三阶段后(前美汇高位至今)，金价与美汇仍是逆向，但油价却与美元同升。由是观之，近年美元强弱可解释金价，但却未与油价有稳定的反向关系。

金价低企自然有其吸引力，所以笔者身边不少朋友都问现时可否买金，而答案是：不要抱太大期望。看看图二，近年美汇与美股都是一同向上。很简单，美元强势因炒加息，而美股强则因美国经济好。简单而言，就是市场不怕加息，反而因加息代表经济好而炒美股上。由是观之，若明年联储局真的加息三次，美元可上，美股亦应可上，到时金价仍只会在近年的低位浮沉。

油价与新兴股市关系紧密

相对金价，油价已经由低位26美元反弹一倍多，那油价又会不会有上望空间呢?上文讲过，近年油价未必与美元有特定的关系，那资产市场上又有什幺可以判断油价去向?图三见到，相比环球股市，由2011年美汇见底至今，油价走势更紧贴新兴市场股市。图中见到2011至2014年油价与新兴股市同样横行，但发达国家股市则向上，及后油价大跌，新兴股市均大泻，发达国家则只整固。故此，油价与新兴市场股市关系十分紧密。

至于新兴股市的走向如何，去年12月初笔者已指今年新兴股市前景仍然较黯淡，主因是新兴市场经济增长仍呆滞。当然，这并不代表新兴股市会出现大跌市，因为新兴市场经济增长放缓已维持多年，市场都已消化，但始终经济不佳，股市难大升，故油价都或只处大型上落市。

总括而言，今年商品价格应仍只处低位整固局面。