【财经观察】人民币年内继续贬值?

作者：易宪容

2017年，人民币会走向哪里?是贬值还是回稳?或重新走向单边升值之路?对此，市场的分歧较大。因为，从2016年的情况来看，人民币汇率一直处于贬值的压力下，而且贬值的幅度达4.6%以上。有人认为这主要是与2016年美元升值有关。

进入2017年，美元升值的态势更是明显，国际投资大行基本上都认为今年美元升值是一种趋势，那幺人民币汇率年内将继续贬值。所以，国际投资银行对人民币汇率的讨论，并非在于2017年人民币是否贬值的问题，而是贬值多少的问题。而且大多数国际投资银行认为美元兑人民币的汇率会贬值到7以上。

贬值预期仍在吗?

在一个月前，市场更是担心，进入2017年后，人民币可能进入新一波贬值大潮中。因为，进入新一年，内地居民又有了新购买5万美元的额度。如果内地居民涌入购汇，那幺对美元的巨大需求可能导致新一波的人民币贬值。

从1月份人民币汇率的变化情况来看，2017年初至今人民币不仅没有贬值反而升值超过了1%，估计这是内地居民没有涌入市场购买外币的重要原因。当然更为重要的是，人民币在岸和离岸价格关系发生了转变。一般来说，美元兑人民币的离岸价都会高于在岸价。在人民币贬值的情况下，这种溢价更是一直维持。但是今年1月份的情况有所转变。现在的人民币离岸市场的价格远高于在岸市场的价格。这可能反映了离岸市场投资者对人民币走势的预期转变，由以往人民币的贬值预期转变为人民币的升值预期。在离岸市场，人民币汇率的预期逆转。

汇率主导权在央行

但是，这也只能是离岸市场之预期，2017年人民币汇率走势如何，还是相当不确定。比如，从去年发生的事件来看，英国公投脱欧是2016年国际金融市场飞出的第一只「黑天鹅」，但对市场的影响也只有一天，香港的恒生指数从那天起开始上升，「黑天鹅」所造成的底部则成了港股新上升周期的底部。同样，在美国总统大选时，市场普遍的看法是，如果特朗普当选，金融市场会产生巨大震蕩，并由此引发美国及全球金融市场的股灾及危机，但是，特朗普当选后，欧美股市节节上升，美国股市更是连创新高。这些例子说明了什幺?只能说明了大多数的分析及市场短期预期与现实的市场差距较大。两者之间的关系是相当不确定的。特别是市场的预期随时都有可能逆转。

也就是说，对于当前人民币离岸及在岸市场的价格走势，市场不用过于认真。目前人民币离岸市场的预期还得进一步观察。因为，当前的人民币汇率问题，无论是离岸还是在岸，很大程度上反映了政府对人民币汇率的看法，而不是离岸市场投资者的预期。人民币离岸市场的投资者是无法以中国央行为对手进行博弈的。

可以说，尽管2017年人民币汇率的走势问题，仍然是当前中国宏观政策的重中之重。因为，这不仅关系金融市场价格是否稳定问题，关系到货币政策的走向问题，更重要的关系到内地资金流向的问题。如果国内外市场一直预期人民币贬值，内地资金可以逍遥自在地流出，那幺这可能是引发中国金融市场泡沫破灭及房地产泡沫破灭最为重要的导火线。所以，从2016年底以来中国央行都在千方百计地来稳定人民币汇率，来改变当前市场对人民币贬值预期，来控制内地资金的流出等。无论如何，人民币汇率的变化主动权基本上在中国央行的手上。

管制措施未能治本

中国央行这样做是可稳定汇率，但可能完全改变早几年一直在提倡的人民币国际化进程与方向，及中国央行要付出过高的成本。也就是说，在当前的情况下，中国央行稳定人民币汇率当然是很重要的，但汇率的稳定可以采取多种方式。如果仅是加强资金跨境流动的管制，这不仅不利于人民币国际化的进程，不利于中国一些重大战略落实，更可能是治标不治本的方式。这种方式，短期内看上去会有效果，但从中长期来看，则会增加中国金融市场之风险。因为，人民币汇率贬值的源头，即过度扩张的货币政策，不仅没有得到收敛，反之有可能会变本加厉。

也就是说，2017年人民币汇率的走势问题，基本上掌控在中国央行手上，并且中国央行会把人民币对美元的汇率维持在一个稳定的区间。因为，这样可让过度扩张的货币政策得以持续，让金融市场的泡沫及房地产泡沫得以持续，及短期内保证经济增长，但从中长期来看，由此所付出的代价可能比想像的要高。时间与市场都是不可逆的，人民币汇率问题，中央政府不可矫枉过正。这样做，其代价与成本会非常之高。